中环股份(002129)：经营业绩高速增长 大尺寸硅片规模加速提升

　　业绩总结：公司发布2021 年第三季度报告，2021 年前三季度实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；归属于上市公司股东的净利润27.6 亿元，同比增长226.3%。报告期末，公司总资产693.1 亿元，较年初增长18.0%；归属于上市公司股东的净资产为214.9 亿元，较年初增长11.9%。公司盈利能力持续向好。

    　　Q3 业绩实现上市以来最优，两大主业营收高增长。21Q3 单季度实现营业收入114.4亿，同比增长141.8%，环比增长12.4%；实现归母净利润12.8 亿元，同比增长316.1%，环比增长36.5%，光伏板块、半导体板块两大主业保持高速增长。虽然今年前三季度，受行业供应链供需失衡、原材料价格上涨等因素影响，成本压力传导至产业链的各个环节，一定程度上影响到终端需求的发展，但公司通过产品结构转型、技术进步提升产品良率、维护良好的供应链合作关系以及提升半导体业务产销规模等举措，实现业绩高速增长。

    　　G12 产品规模提升迅速，产品结构进一步优化。从技术发展看，大尺寸硅片及电池的优势是比较明显的，尺寸的加大有利于降低组件及关键部件的单位加工成本，是行业进步的一个重要方向。公司G12 产品规模提升加速、产品结构转型顺利，利用G12 产品差异化优势，缓解下游客户成本压力，提升自身竞争力。

    　　宁夏中环六期项目21 年底投产，G12 产品规模持续提升。公司按照既定战略加快G12 规划产能建设步伐，主导业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目—50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利，预计2021 年底开始投产，2023 年全部达产，有望继续在光伏材料大尺寸硅片方面保持领先优势。

    　　半导体材料业务快速增长，主要产品产销同比提升超90%。公司半导体材料业务产能规模持续提升，8-12 英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021 全年可实现营收超20 亿元。借助半导体市场快速增量契机，公司与战略客户协同成长，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。公司在2021 年三季度末已形成月产能8 英寸65 万片，12 英寸10 万片，新增布局小直径扩产和8 英寸新产品项目；预计2021 年末实现月产能8 英寸75 万片，12 英寸17 万片的既定目标。

    　　投资建议：首次给予公司“增持”评级。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.06 元、1.42 元、1.80 元，PE 分别为46.6 倍、35 倍、27.6 倍。公司在光伏产业以及半导体领域已形成了一定的技术优势，股权激励方案为公司发展注入新动力，看好公司未来发展前景。首次给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业装机需求不及预期，上游原材料价格波动超预期。