王府井(600859)21Q3点评:疫情影响业绩承压 期待复苏及免税业务落地

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:刘嘉仁/代凯燕/涂佳妮 日期:2021-11-02

  事件:1)2021 年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润70.09、5.89、5.61 亿元,分别同比增长(调整后)21.46%、199.21%、154.32%。

      2)Q3 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润23.22、1.09、1.03亿元,分别同比降低(调整后)1.03%、43.50%、47.44%。

      整体来看,公司业绩下滑主要由于:1)进入三季度以来,消费市场延续了持续恢复的态势,7 月营收同比增长7.89%,但8 月疫情在全国多个城市反弹,对经营产生一定的影响,9 月份疫情有所缓和,营收快速恢复;2)Q3 新租赁准则影响公司利润总额达4,036 万元;前三季度合计影响利润总额达9,913 万元;3)投资收益和利息收入减少使得财务费用提升,同时税金增加。

      分业态来看:Q3 百货、购物中心、奥特莱斯、超市分别实现营业收入15.55、3.38、2.40、1.25 亿元,分别同比-9%、+8%、11%、20%;Q3 分别实现毛利率31.76%、42.48%、61.44%、14.83%,分别同比-1.7pct、+2.75pct、-7.38pct、-0.39pct。

      除百货外各业态营收实现正增长,百货、奥莱、超市毛利率均有所下滑。

      财务指标来看,1)盈利能力:2021Q3 实现毛利率37.01%,同比下降0.58pct,因为报告期内除购物中心业态外,其余三项业态的毛利率均有不同程度下滑;实现净利率4.63%,同比下降4.56pct;期间费率26.38%,同比增加3.94pct,主要是由于财务费率的增加。其中销售费率12.47%,同比下降0.94pct;管理费率9.16%,同比上升0.65pct;财务费率4.75%,同比上升4.24pct。财务费率的增加主要受新租赁准则影响和利息收入减少所致;2)营运能力:前三季度存货周转率与应收账款周转率分别为2.59、32.22,分别同比下降1.07pct、增加1.77pct;3)账面资金:截至21Q3,公司持有货币资产61.02 亿元,与去年同期相比基本持平。

      加速推进入税业务落地:1)项目方面,正积极推进包括口岸免税、海南免税在内的各类免税项目尽快落地;2)渠道建设方面,依托王府井集团多年来的信誉及市场口碑,王府井免税渠道供应链搭建顺畅,已与国际一线的香化、精品渠道完成深度对接。截至Q3,王府井免税已与 400 余家供应商,近千余品牌达成合作意向。3)团队方面,已按照市场化、国际化、专业化标准组建了北京、海南免税团队;4)信息系统和物流仓储方面,已完成符合海关监管要求的信息系统建设,并已在北京、海南搭建符合各类经营需要的仓储中心。

      盈利评级与预测:王府井在多业态良好协同发展的基础上,积极布局海南岛内免税,重点推进北京地区口岸免税和市内免税项目,全力推进入税业态落地,打造有税+免税双轮主业驱动。我们调整公司2021-2023 年的归母净利润预测分别至8.23、9.19、10.34 亿元,EPS 分别为1.06、1.18、1.33 元/股,对应2021年11 月1 日收盘价的 PE 分别为29.1、26.1、23.2 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:宏观经济风险;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;吸收合并相关风险等。