妙可蓝多(600882):短期波动影响业绩 常温业务打开增量空间

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2021-11-02

  事件:

      公司发布2021年三季报,年初至今实现营收31.44亿元,同比+67.58%;归母净利润1.43亿元,同比+171.27%;Q3单季度实现营收10.77亿元,同比+35.85%,归母净利润0.32亿元,同比+52.77%,Q3营利增速均略有放缓。

      投资要点:

      短期扰动不改长期趋势

      公司Q3营收增速放缓,我们认为主要由于部分地区限电限产导致产能不足,9月末草根调研显示部分KA商超出现断货,Q4预计影响消退。分品类看Q3单季度奶酪/液奶/贸易业务分别实现营收7.6/1.1/2.1亿元,环比-4.67%/-26.85%/+15.53%。成本端,公司Q3毛利率34.2%,环比-6.4pct,主要由于高毛利奶酪业务占比下滑、毛利率较低的贸易业务占比提升以及原料成本上行所致,预计四季度奶酪业务回升带动毛利率提升。由于公司9月启动常温业务,部分费用提前至Q3确认,销售费用率环比+1.4pct,Q3归母净利率为2.92%,环比-4.23pct,预计Q4常温业务确认收入后,归母净利率回归正轨。

      常温业务打开增量空间,背靠蒙牛实现优势互补短期来看,常温奶酪棒打开营收增量空间。公司Q3合同负债环比提升159%,预计其中常温订单占据较大比重。低温奶酪对冷链条件要求高,常温奶酪棒能摆脱运输储存条件、低温陈列货架对产品扩张的限制,在低温奶酪棒竞争加剧的环境下,开拓常温市场有望开启公司第二成长曲线。长远来看,公司借助蒙牛在全产业链上的资源优势,通过奶源、技术、渠道,平台等方面帮助,结合自身品牌基础,两者优势互补,有望进一步实现产业协同。

      盈利预测

      公司推出常温业务开启第二增长曲线,弥补低温业务行业竞争加剧导致的营收增速减缓;同时原料成本上行以及费用增长预计为短期影响,因此维持公司2021-2023年盈利预测,EPS分别为0.59/1.24/1.92元;对应当前股价的PE为84/40/26倍。公司处于高速增长期,未来2年归母净利润复合增速为80.40%,对应2022年PEG仅为0.50,根据PEG0.6估值,对应2022年48倍PE,目标价59.52元,维持“买入”评级。

      风险提示

      奶酪行业竞争加剧、原奶、包材价格上行、常温产品增长不及预期的风险