中国国航(601111)：疫情导致业绩亏损扩大 看好中长期航空业复苏

　　国内疫情频繁复发，三季度公司经营情况受影响明显。Q3 受南京疫情复发及国内严格的管制措施影响，经营数据有所恶化。公司ASK 同比下降10.7%，RPK 同比下降18.2%，客座率为67.4%，同比下降6.2pct。客公里收益方面，同比与环比均有所上涨。

    　　原油价格大幅上涨，国泰及山航存在较大投资损失，三季度公司亏损扩大。

    　　Q3 公司营业成本为215 亿元，同比增长14.4%。由于原油价格大幅上涨，公司Q3 航油成本为54 亿元，同比增长38.6%。另外，国泰航空及山航单季度投资损失为3.2 亿元，拖累公司总体业绩。汇兑损益方面，Q3 人民币对美元贬值0.4%，公司录得汇兑损失为1.8 亿元。

    　　行业层面来看，零星疫情复发或为新常态，旅游出行的消费潜力仍然存在，中长期看，供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力，虽然局部地区疫情时有发生，但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升，民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部，航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计2022 年航空板块基本面逐渐改善。

    　　2023-2024 年，如果全球疫情得到较好控制，各国边境管控逐渐放松，届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

    　　投资建议：航空业需求终将复苏，中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期，中国国航航线品质优质，三大航中盈利能力最佳，如国际航线复苏预期上行，公司业绩弹性较强。新航季下中国国航国内运力时刻增速较为谨慎。考虑到疫情反复对公司业绩影响，我们下调今年盈利预测，考虑到2022 年起航空业基本面逐渐改善，上调22-23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润为-128/34/89 亿元，仍保持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，油价大幅上涨、人民币大幅下跌。