中联重科(000157):业绩低于预期 关注新业务与海外拓展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2021-11-02

  事件

      公司2021 年前三季度实现营业收入544.27 亿元,同比增长20.30%;实现归母净利润57.51 亿元,同比增长1.13%;其中,Q3 单季度实现营业收入119.78 亿元,同比减少27.04%;实现归母净利润9.01 亿元,同比减少46.01%。

      简评

      多因素导致下游需求低迷,公司Q3 业绩下滑严重三季度国内房地产、基建需求低迷,主要受以下因素影响:①地方政府专项债的发放不及预期;②开发商资金紧张,主要用于保交付,对于供应商、材料商、建筑商的支付较为紧张;③钢材、砂石料等材料价格提升,下游客户开工积极性不高;④部分地区受到强降水、限电的影响,开工严重不足。

      公司主业混凝土机械、起重机械与房地产、基建高度相关,受行业需求不足影响,公司Q3 业绩有所下滑,营业收入119.78 亿元,同比减少27.04%;归母净利润9.01 亿元,同比减少46.01%。

      盈利能力短期承压,加码研发,期间费用结构改善①公司前三季度毛、净利率分别为24.36%、10.68%,同比分别减少4.15、2.00 pct。Q3 单季度实现毛、净利率22.05%、7.47%,同比分别减少4.98、2.79 pct。三季度钢材等原材料价格仍居高位,叠加收入减少造成的规模效应减弱,公司盈利能力下滑。

      ②公司前三季度期间费用率为12.74%,同比减少0.88pct,销售、管理、财务、研发费用率分别为5.17%、2.27%、-0.09%、5.40%,同比分别-1.77、-0.56、-0.17、+1.62pct。公司期间费用的增长主要系研发费用的提升所致,期间费用率结构整体优化。

      工程机械板块重点关注高机、挖机以及海外拓展高空作业平台:公司高机业务发展迅速,前三季度收入超过25亿元,产品型谱及性能均处于行业第一梯队。公司客户多为区域性龙头租赁商,市场渗透率与客户覆盖率更广,未来成长空间更大。

      挖机:公司挖机产品也实现全型谱的覆盖,新园区年底正式投产,产品竞争力大大提升,助力公司取得更多的市场份额,预计明年挖机收入规模有望达到百亿。

      海外业务:公司工程机械板块海外收入占比仍低,正在积极拓展,进行地面部队和航空港的建设,目前完成了印尼的样板建设,将继续拓展中东、白俄罗斯等地。公司将2022 年定为海外元年,计划明年海外整体收入达到百亿元,“十四五”期间海外收入占比达到30%以上,未来海外业务将贡献更多收入。

      坚定三大主线布局,第二、第三增长曲线清晰

      农业机械+智慧农业:公司前三季度收入超过25 亿,接近去年全年收入,今年全年公司农机板块收入规模将创历史新高,未来将构成公司第二增长曲线。公司定位中高端农机产品,凭借研发和资金优势,引领行业技术方向,同时布局智慧农业,和农业机械相辅相成,预计“十四五”期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。

      新材料:公司今年以来开始发力万亿市场的建筑新材料业务。目前已有头部混凝土生产企业表达出强烈的合作意愿,部分合作项目预计在四季度落地。公司新材料工厂也将全面布局,预计明年上半年落地。公司在干混砂浆设备和配方上技术领先,将借助已有优势积极开拓新市场。

      投资建议

      我们下调了公司的盈利预测,预计2021-2023 年,公司实现营业收入分别为691.67、747.14、824.00 亿元,同比分别+6.23%、+8.02%、+10.29%;预计公司实现归母净利润分别为69.88、78.97、92.89 亿元,同比分别-4.02%、+13.01%、+17.63%;按最新收盘价7.26 元计算,对应PE 分别为8.64、7.65、6.50 倍,维持“买入”评级。

      风险因素

      工程机械国内市场低迷风险,农机和新材料业务推进不及预期。