登海种业(002041)：种业景气度向好 净利润大幅增长

　　事件：

    　　公司发布三季度报告：2021前三季度公司营收5.12亿元，同比增长19.63%；归母净利润为1.17亿元，同比增长100.02%；扣非归母净利润7547.08万元，同比增长317.09%。单三季度营收9790.36万元，同比增长9.18%；归母净利润1163.18万元，同比增长983.11%，扣非归母净亏损465.91万元，同比增长58.74%。

    　　投资要点：

    　　种业景气度向好，净利润大幅增长。

    　　利润表方面，2021年前三季度公司营收同比增长19.63%。主要原因是行业景气度提升，公司种子销量增长。前三季度公司销售毛利率38.21%，同比提升10pct；销售净利率17.53%，同比提升15pct，公司盈利能力大幅提升。资产负债表方面，公司预付账款较期初增长1318%，应付账款增长126.13%，合同负债增长152.75%，反映公司产品预售、回款情况向好，正加大制种投入。

    　　种子进入量价齐升的高景气周期，后续有望迎来政策持续催化。

    　　后猪周期产能扩张，截至2021年7月，生猪存栏4.39亿头，同比增长29.2%，饲料需求旺盛。20/21种植季末玉米库存消费比约40%，库存压制基本解除，预计种子景气区间将持续至2023年。近期政策持续催化，9月8日，农业农村部发表《全力以赴推进种业振兴》，文中表示中央即将下发《行动方案》；9月18日，种子法草案征求意见期已结束；新品种审定方案已于10月1日起实施。

    　　周期景气叠加国家政策持续催化，种子板块将有望迎来双击。

    　　传统杂交育种技术行业领先，亦有望受益转基因的商业化推广。

    　　公司作为国内杂交玉米种子龙头，5代玉米大品种引领着中国杂交玉米的发展方向。2020年中国种子协会根据推广面积评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，公司是入选品种最多的单位。当前转基因预期增强，转基因性状需叠加在优良性状杂交种上才能发挥优势，公司作为杂交育种龙头也将深度受益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持EPS 0.24/0.33/0.42元预测，对应PE87x/65x/50x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制种