益丰药房(603939)：毛利率水平持续优化 门店扩张稳步推进

　　摘要内容

    　　事件：益丰药房发布2021年三季报，报告期内实现营收109.38亿元和归母净利润6.96亿元，分别同比增长15.91%和21.49%。

    　　收入端维持高速增长，毛利率水平持续优化。21Q3公司分别实现营业收入和归母净利润35.92亿元和1.91亿元，分别同比增长14.24%和11.70%，综合毛利率上升2.26pcts至39.23%。分产品来看，报告期内公司中西成药、中药、非药品营收分别为78.07亿元、9.90亿元和17.53亿元，分别同比+21.40%、+14.70%和-7.17%。其中非药品收入同比下降主要受2020年疫情防护物资销售额高基数影响，非药品营业成本同比下降21.65%，带动其板块毛利率同比增长9.06pcts至50.97%，从而带动综合毛利率提升。分行业来看，零售业务实现营收100.38亿元（+14.46%），批发业务实现营收5.12亿元（+23.98%）。

    　　持续推进“区域聚焦、稳健扩张”战略，公司门店稳步增长。截至报告期末，公司拥有门店7246家（含加盟店877家），同比增长31.84%，较年初净增20.95%。从地区来看，公司立足中南华东华北市场，通过“新开+并购+加盟”并举，不断拓宽门店覆盖率。中南地区新增650家，华东地区新增553家，华北地区新增52家。截至2021Q3，公司共有6369家直营连锁门店，其中5218家已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格（包括714家特慢病统筹医保定点门店），占公司门店总数的81.93%。

    　　投资建议与盈利预测。公司作为国内零售药店龙头，预计公司21-23年归母净利润分别为9.41/11.67/14.77亿元，EPS分别为1.31/1.62/2.05元，目前股价对应估值分别为38.0x/30.6x/24.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策收紧风险，竞争加剧风险，整合不及预期风险