中牧股份(600195):产品结构改善 经营不断向好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2021-11-02

  9M21 扣非归母净利4.61 亿元,yoy+22.67%

      公司发布2021 年第三季度报告:9M21 实现营业收入39.05 亿元,yoy+7.01%,实现归母净利润4.65 亿元,yoy-4.22%,扣非归母净利4.61亿元,yoy+22.67%。单季度看,21Q3 公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利13.21/1.48/1.46 亿元,yoy-3.34/+11.13/-0.17%。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期22x PE 均值,考虑到公司良好的产品竞争力,我们给予公司2021 年25 倍PE,目标价14.75元,维持“买入”评级。

      生猪行业亏损严重,拖累收入增速

      三季度养殖行业(包括肉禽和生猪)景气度均较差,养殖户亏损严重,相应造成补栏积极性下降、用药用苗意愿下降、更多使用低价产品等。在多种因素的影响下,公司Q3 销售收入出现了下滑,但归母净利逆势上升10%+,我们认为主要由于1)受产品结构变化影响,畜用产品占比提升,带动销售毛利率达到30.83%,同比增加2.51pct;2)公司持续推进改革,期间费用率有明显下降,Q3 达到18.37%,同比减少0.59pct,其中21Q3 销售/管理/财务费用率分别为10.37%/5.60%/-0.23%,分别同比-0.37/+0.52/-0.28pct。

      积极推行大客户战略,产品布局丰富完善

      公司一方面推进市场化改革,推行大客户战略,通过用大单品抓龙头,深耕终端,进一步加强集团客户开发力度,进一步提升市场苗的认可度与产品优势。另一方面,公司采用组合销售策略,以口蹄疫等核心产品带动其他产品的销售,公司还发力集成服务商渠道,用整体防疫方案不断打开销售局面。

      产品布局方面,公司不断加大疫苗研发与产能建设,在保持政采产品领先的情况下不断加大市场苗开发力度,化药方面也有大环内脂类项目的建设,未来有望进一步增强公司化药优势。

      目标价14.75 元,维持“买入”评级

      我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23 年EPS 分别为0.59、0.68、0.71 元,给予公司2021 年25 倍PE,更新目标价为14.75 元(前值12.98元),维持“买入”评级。

      风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。