东吴证券(601555)：经纪自营驱动 区位优势领先

　　区位优势显著，业绩表现稳健

    　　21 年前三季度公司实现营业收入63.9 亿元，同比+19.86%；归母净利润19.1亿元，同比+27.71%；EPS0.49 元，同比+19.5%；加权ROE6.72%（未年化），同比+0.82pct。21Q3 单季度实现营业收入23.2 亿元，同比+33.1%；归母净利润5.7 亿元，同比+23.3%。我们适当调整市场股票基金日均成交规模、公司自营投资收益率、管理费率等假设，预计公司2021-2023 年EPS0.52/0.59/0.64 元（前值0.53/0.58/0.62 元），BPS7.52/7.84/8.19 元（前值7.54/7.89/8.26 元），对应 PB1.13/1.08/1.03 倍，可比公司2021PBWind一致预期平均数1.41 倍。考虑公司区位特色与管理优势、财富管理转型稳步推进，顶层战略持续落地，给予溢价至2021PB1.5 倍，目标价11.28 元（前值11.31 元），维持增持评级。

    　　经纪、利息收入持续增长，财富管理转型深化

    　　受益于市场景气度提升，经纪与利息净收入持续增长，对利润端贡献显著。

    　　21 年前三季度，公司经纪业务收入15.4 亿元，同比+41.2%，占营业收入的24.2%。公司积极推进财富管理转型，优化组织架构，经管委更名为财富管理委员会，设立秀财事业部。信用交易业务稳步发展，21 年前三季度利息净收入5.3 亿元，同比+12.6%，预计公司未来将持续强化融资融券策略服务，提升经营效率。

    　　自营投资稳健增长，资管业务略有下滑

    　　21 年前三季度投资类收入（含公允价值）17.7 亿元，同比+2.4%。公司组建金融衍生品团队，推进衍生品业务开展，并根据市场情况对配置持仓进行精细化管理，总体实现稳健投资收益。21 年前三季度资管净收入1.1 亿元，同比-4.9%，旗下东吴基金21Q3 末资产规模273 亿元，AUM 季度环比+4.3%，较年初+76.7%，远超行业平均AUM 增速，排名同比提升8 位至第90 位。公司资管业务持续向主动管理转型，未来将进一步丰富产品线布局。

    　　投行业务小幅调整，区域领先优势持续

    　　21 年前三季度投行业务实现收入7.0 亿元，同比-1.6%。公司投行业务始终坚持服务实体经济、服务国家战略，同时加强区域建设，壮大资本市场“苏州板块”。根据Wind，21 年前三季度公司完成IPO7 家，再融资5 家，合计股权承销92.8 亿元，同比17.9%，排名24，其中IPO 融资金额27.3 亿元。

    　　债券承销913.9 亿元，同比+34.1%，排名43，其中ABS、企业债、公司债承销规模分别达83.1 亿元、37.0 亿元、517.7 亿元，在江苏省券商债券承销规模中市占率领先，区位优势显著。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。