益丰药房(603939):业绩符合预期 新零售体系快速成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/李千翊/邹朋 日期:2021-11-02

  1-3Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q21 业绩:营业收入109.38 亿元,同比增长15.91%;归母净利润6.96 亿元,同比增长21.49%,对应每股盈利0.98 元;扣非净利润6.81 亿元,同比增长23.32%。业绩符合我们预期。

      发展趋势

      疫情影响下单三季度增长稳健。3Q21 单季营业收入35.92 亿元(同比+14.2%);归母净利润1.91 亿元(同比+11.7%);扣非净利润1.88 亿元(同比+13.7%);单季度同比增速略低于主要因为:1)去年疫情下形成高基数;2)3Q21 公司7 个核心布局省份中有4 个出现疫情反复(江苏、湖北、湖南、河北),造成部分门店停止营业或只能店外取药;3)1-3Q21 新开门店数明显高于去年;4)去年同期存在社保、房租补贴等;5)江苏、湖南两省3Q21 进行医保系统切换,对正常医保结算造成短暂影响。

      内生持续增长,外延扩张加速。1-3Q21 公司中西成药收入78.1 亿元(同比+21.4%),中药收入9.9 亿元(同比+14.7%),非药品收入17.5 亿元(同比-7.2%),主要因去年疫情物资高基数。外延扩张方面,截至3Q21公司总门店数达7,246 家(含加盟店877 家),1-3Q21 净增门店1,255 家(新建809 家,并购280 家,加盟242 家,关闭76 家),同比增加68.68%,门店扩张持续提速;3Q21 净增门店358 家(新建240 家,并购66 家,加盟78 家)。

      毛利率提升明显,经营现金流充沛稳定。1-3Q21 公司主营业务综合毛利率39.23%,同比提升2.26ppt;其中:1)非药品毛利率50.97%(+9.06ppt),主要因为疫情物资限价取消;2)中西成药毛利率35.44%(+1.25ppt),主要因为集采中标品种厂家毛利有所提升、未中标品种议价能力增强;3)中药毛利率48.36%(+1.43ppt)。另外,1-3Q21 公司销售费用率26.45%(+ 2.18ppt),主要因为去年同期有社保减免等;管理费用率 4.38%(+ 0.32ppt);经营性净现金流16.66 亿元,同比增长3.15%,经营性现金流充沛稳定。

      数字化转型战略持续推进,新零售体系快速成长。1-3Q21 公司持续推进医药新零售体系建设,取得阶段性进展,1-3Q21 公司O2O 业务收入约5.4 亿元,同比增长超120%。我们认为公司积极推进数字化转型战略,有望对传统线下业务形成有益补充,加强客户粘性,为未来业绩增长带来可观增量。

      盈利预测与估值

      考虑疫情影响持续,下调21-22 年EPS 6.0%/8.7%至1.31 元/1.67 元,当前股价对应21-22 年P/E 37.9x/29.7x。维持跑赢行业,同步下调目标价6.0%至65.8 元,对应21-22 年P/E 50.1x/39.3x,较当前股价有32.3%上行空间。

      风险

      人力和房租成本上升;新模式挑战;人才引进跟不上门店扩张。