百联股份(600827):前三季度利润同增39% 关注免税牌照进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/徐卓楠/郑慧琳 日期:2021-11-02

  1-3Q2021 业绩低于我们预期

      公司公布2021 前三季度业绩:收入265.1 亿元,同增0.9%;归母净利润5.8 亿元,同增39.3%,对应每股盈利0.04 元,低于我们预期,主因行业竞争加剧程度高于预期;扣非后净利润5.5 亿元,同增145.5%。分季度看,2021 年Q1/Q2/Q3 营收同比分别+7.9%/-3.4%/-2.9%,Q2/Q3 归母净利润同比分别+3.6%/-58.9%,扣非后净利润同比分别+12.1%/-62.9%,三季度受到费用率提升和少数股东损益亏损拖累,利润端有所承压。

      发展趋势

      1、前三季度营收同比增长0.9%。其中,单Q3 实现营收81.0 亿元,同比下降2.9%,环比二季度降幅小幅缩窄。分业态看,1)综合百货、购物中心、奥特莱斯Q3 营收分别同比下滑9.8%/5.5%/7.1%,环比有所承压,新增奥莱店1 家,9 月开始试运营;2)标准超市、大卖场Q3 营收同比分别-3.5%/+2.7%,其中大卖场单Q3 营收增速回正。公司Q3 净新增标准超市、大卖场11 家/2 家。便利店Q3 收入同降12.0%,公司继续调整区域结构,缩减东北地区门店;3)专业店Q3 营收小幅下滑2.1%,Q3 净新增门店3 家。

      2、Q3 毛利率小幅提升,费用率有所上行。1-3Q 毛利率同增2ppt 至26.7%,其中单Q3 毛利率小幅提升0.8ppt。费用端来看,Q3 销售费用率同增0.2ppt 至17.4%,较为稳定;管理和研发费用率同增1ppt 至7.4%;财务费用率同增0.6ppt 至0.4%,主因执行新租赁准则后租赁负债利息费用增加。整体期间费用率同增1.7ppt,带来部分利润端压力。综合影响下,Q3 净利率同降1.2ppt 至0.8%,扣非净利率同降1.2ppt 至0.7%。

      3、后续关注经营转型效果及免税牌照申请进展。公司持续推进奥莱、购物中心业态转型升级。据经济观察报1,公司新开精品奥莱综合体杭州百联奥莱10 月开业,设计主打国风,围绕“一日微度假”定位,线上线下融合发展,其总建筑面积24 万平米,一期开业面积13 万平米,9 月29 日试运营首日客流近10 万人次,创百联奥莱新店开业新纪录,我们认为有望带来Q4 业绩增量。此外,根据公司公告,公司免税牌照尚在申请进程中,关注审批进展。

      盈利预测与估值

      考虑竞争加剧、线下零售承压,下调2021-22 年每股盈利预测7%/10%至0.46 元/0.51 元,当前股价对应2022 年27 倍市盈率。考虑盈利预测调整,下调目标价7%至17.00 元,对应2022 年33 倍市盈率,有23%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      行业竞争持续加剧;疫情反复超预期;免税牌照申请具有不确定性。