三七互娱(002555)：营销投入回收叠加新品上线助推业绩超预期 关注重点产品Q4利润释放

　　投资要点

    　　三七互娱发布2021Q3 季报，21Q1-Q3 公司实现营收121.1 亿元（yoy+7.3%），实现归母净利润17.2 亿元（yoy-23.9%）。其中Q3 公司实现营收45.7 亿元（yoy+38.5%，qoq+22.9%），创历史新高，实现归母净利润8.7 亿元（yoy+54.8%，qoq+17.7%），延续Q2 利润释放趋势同时超出中报业绩指引上限。

    　　《斗罗大陆：魂师对决》表现优异驱动Q3 业绩环比高速成长，预计产品利润率将逐步提升并进一步释放利润。公司自研回合制卡牌游戏《斗罗大陆：魂师对决》，7 月22 日上线后最高达畅销榜第四名，首月流水超7 亿元，目前仍位于畅销榜第八名体现高产品质量与公司强运营能力。产品表现优异推动公司Q3 营收创历史新高，同时其自研产品高利润率特性推动公司毛利率环比小幅提升0.5pct 至84.3%。

    　　销售费用方面，由于新品上线加大销售投入，销售费用环比增长5 亿元至24.9 亿元，但产品表现优异流水释放迅速使得收入同步提高，销售费用率环比小幅提升1.1pct 至54.4%。21Q3 净利率环比小幅下滑0.8pct 至18.8%。当前《斗罗大陆：

    　　魂师对决》流水保持稳定，预计随着产品进入稳定期，营销投入下降，产品利润率将逐步提高并于Q4 进一步释放利润。

    　　出海能力持续验证，经典优质产品保持稳定，关注Q4 利润释放情况。Q3 公司出海能力进一步验证，优质产品延续Q2 高速成长趋势，根据SensorTower 数据，《P&S》、《叫我大掌柜》流水于M8 创新高，其中《P&S》月流水近3 亿，此外优质模拟经营产品《江山美人》流水持续稳定。公司整体下载量剔除《斗罗大陆：

    　　魂师对决》后保持稳步下降，预示买量投入减少，产品正逐步进入回收期，利润有望于Q4 进一步释放。

    　　新品储备多元丰富，优质储备已于海外市场验证。公司后续储备丰富，在MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了11/10/6/3 款产品，其中10 款产品为自研产品，占比达33%。《空之要塞：起航》、《异能都市》、《曙光计划》等产品已获得版号有望驱动公司未来成长。此外公司储备SLG 产品《小小蚁国》于海外成长迅速，快速进入头部SLG 出海产品行列，有望于21Q4-22 年贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司21-23 年分别实现归母净利润28.96/36.22/42.56亿元，对应当前股价PE19/16/13X，看好公司转型成果与Q4 利润释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品上线延期，新品表现不及预期，行业监管政策趋严。