皇马科技(603181):MS树脂、聚醚胺业务加速兑现 2022年皇马或步入高速成长期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/裘孝锋 日期:2021-11-02

  公司近况

      随着硅胶价格上移、MS胶普及加速,聚醚胺受益于风电高景气度,我们认为皇马有望步入加速成长期。

      评论

      原材料降价或临近,2022 年皇马有望受益。公司主要生产原材料是EO和PO,年采购量约为16/3 万吨。2020 年后随着疫情逐步缓解,原油价格上行,原材料尤其是PO价格大幅上行,2020 年EO/PO均价分别同比-7.7%/+27.0%;2021 年前三季度EO/PO均价分别同比+8.1%/+66.8%。由于公司采用长单定价机制,在原材料上行期间无法及时有效的传导原材料压力,因此在2020-2021 年承受了部分损失。展望2022 年,PPI存在下行可能,我们认为公司在此情境下有望获得数千万元的收益。

      有机硅价格高位,MS胶替代或加速。2021 年由于供需紧张及工业硅价格大幅上涨,有机硅均价2021 年(至10 月末)达到2.84 万元/吨,较2020年上涨52%。展望2022 年,尽管有机硅面临较大规模扩产,紧张的供需将得到部分缓解,然而我们判断主要原材料工业硅价格大概率居高不下,因而有机硅实际降价空间并不大。有机硅胶价格维持高位,下游制品企业面临较大压力,MS胶替代进程或加速。皇马规划MS树脂产能5 万吨,目前已经进入商业化生产阶段。我们预计2022 年有望实现产量1 万吨以上,以超过4 万元/吨的价格计算,MS树脂业务2022 年有望贡献收入5 亿元左右。

      风电上行周期确立,聚醚胺业务有望快速增长。据中金电新团队,十四五期间中国风电新增装机量在基准和乐观情形下分别有望实现年均55GW以上和70GW以上,从装机节奏来看,预计2023 年有望实现更高装机量,1-2 年的高景气周期已经启动。公司聚醚胺此前应用在非风电领域,第二条生产线有望于年内投放,我们预计届时公司将正式布局风电应用。我们预计2022 年公司有望实现万吨级销售,以2-3 万元/吨均价测算,聚醚胺业务2022 年有望贡献收入2 亿元左右。

      估值与建议

      我们维持公司2021/22 年盈利预测5.1/5.5 亿元不变,当前股价对应2021/2022 年18/16 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到估值切换我们上调目标价16%至20 元,对应21 倍2022 年市盈率,较当前股价有31%的上行空间。

      风险

      宏观经济下行;皇马尚宜新材料项目进展低于预期;安全等经营风险。