海油发展(600968)：受益于SKI技术合同落地和增储上产的工作量提升 业绩稳步增长

3Q21 业绩符合我们预期

    海油发展公布了3Q21 业绩：营业收入99.3 亿元，同比上升39%，环比上升10%；归母净利润6.4 亿元，同比上升22%，环比上升32%，符合我们预期。3Q21 毛利率同比下降2.4ppt，环比上升0.5ppt 至13.7%。3Q21 经营活动现金流同比从净流出转正，环比大幅上提升552%至10.0 亿元，主要是公司加强应收账款管理，以收定支合理控制经营现金流出，经营性现金流进一步改善所致。

    发展趋势

    FPSO 技术生产服务合同落地，行业主导地位将进一步巩固。10 月18日，公司与SK Innovation Co.,Ltd.（简称“SKI”）共同签署陆丰12-3 油田FPSO 技术生产服务合同，为期十年。公司将为SKI 提供一条新建的FPSO，用于满足陆丰12-3 油田的生产需要，并提供该FPSO 的操作和运维服务，涉及金额约为44 亿元人民币（含税）。我们认为，公司作为中国FPSO 市场的头部企业之一，与SKI 长期合同的落地将进一步巩固其在行业内领导者的地位。此外，2020 年公司FPSO 的业务收入约为18 亿元，而与SKI 的合同涉及金额44 亿元，我们预计这将较大幅度的提升能源技术服务板块的盈利水平，市场规模有望进一步上升。

    受益于中海油增储上产和投产速度加快，公司业绩稳步增长。公司3Q21营业收入涨幅较大，公司认为主要系贸易业务量价齐涨、产品服务类业务受增储上产工作量增加影响共同拉动所致。公司主营板块利润同比涨幅较大，我们认为主要是因为1）集团母公司中海油3Q21 新项目投产数量与上半年相同（1H21/3Q21 分别投产6/6 个新项目），投产速度明显加快，受益于此，公司工作量将有较大幅度提升；2）中海油 “七年行动计划”推动油气增储上产，令公司海上油气工作量持续提升，为未来的业务成长空间打下了较为坚实的基础。

    盈利预测与估值

    考虑到SKI 合同落地与中海油“七年行动计划”所带来的工作量提升，我们上调2021 年盈利预测22%至18.3 亿元并引入2022 年归母净利润22.3亿元。但考虑到公司综合毛利率并未如我们此前预期提升，维持目标价3.45 元不变，对应19 倍2021 市盈率，存在20%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价交易与16 倍2021 年市盈率。

    风险

    毛利率承压，海外业务风险。