美年健康(002044)：业绩符合预期 单三季度实现扭亏为盈

　　1-3Q21 业绩符合市场预期

    　　美年健康公布1-3Q21 业绩：实现营业收入58.41 亿元，同比增长31.6%；归母净亏损2.41 亿元，对应每股亏损0.06 元；扣非归母净亏损2.13 亿元，同比收窄3.16 亿元；业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　逐渐进入体检旺季，单三季度实现扭亏为盈。公司1Q21/2Q21/3Q21 收入分别为13.32/20.45/24.64 亿元（对应2Q21/3Q21 环比增长53.5%/20.4%），主要受益于三季度以来体检行业逐渐进入旺季；3Q21 收入相比去年同期（调整后）下滑5.8%，主要因为：1）疫情影响下2020 年全年体检需求集中在2H20 得到满足带来高基数，而2021 年需求相对分散；2）3Q21 存在河南水灾及江苏、湖南、福建局部疫情情况，影响当地体检分院正常营业。利润端方面，3Q21 归母净利润1.87 亿元，环比成功实现扭亏，相比1Q21/2Q21归母净亏损4.24/0.04 亿元已有明显恢复，但相比去年同期（调整后）仍有下滑30.0%，同比降幅超过收入端，主要系营业成本和各项费用率增加导致（去年同期存在社保和房租减免）。

    　　四季度旺季有望持续，管理效率及品牌力稳中有升。我们认为随着疫情影响缓解、体检旺季持续，4Q21 客流有望迎来持续恢复性增长。随着总部管理体系逐渐理顺，公司有望着重加强精细化管理，推进分时预约等提效增收工作，同时借力数字化营销等手段继续发力个检业务，以实现量价齐升的经营目标。另外，疫情期间相关属地公司全力支持政府抗疫活动，推动核酸检测，我们认为有助于进一步提升美年的品牌知名度和公信力。

    　　1-3Q21 经营质量同比有所改善。1-3Q21 公司毛利率34.9%，同比上升6.0ppt；销售费用率24.0%，同比下降2.7ppt；管理费用率8.3%，同比下降0.1ppt；毛利率及费用率改善主要受益于收入同比提升带来的成本和费用摊薄。1-3Q21 经营性净现金流4.7 亿元，同比大幅增长168.07%，主要因为收到代收代付员工持股款，以及在新租赁准则下相关房屋租金现金支出调重分类至筹资活动现金流；投资性净现金流2.5 亿元，同比大幅增长161.88%，主要因为收回个别被投资单位投资及收回处置子公司的股权款增加。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021-22 年EPS 预测0.15 元、0.19 元。当前收盘价对应21-22 年P/E 分别为50.9 倍、39.1 倍。维持“跑赢行业”评级和目标价人民币8.5 元，对应21-22 年P/E 分别为57.1 倍、43.9 倍，较当前股价有12.3%上涨空间。

    　　风险

    　　连锁化扩张过程中的管理风险；新任职业经理人管理磨合的不确定性。