苏宁易购(002024)：Q3亏损扩大 关注流动性恢复及业务调整进展

　　2021 前三季度业绩符合此前业绩预告

    　　苏宁易购公布前三季度业绩：收入1155.7 亿元，同比-36.1%；归母净亏损75.7 亿元，去年同期净利润5.5 亿元，符合此前业绩预告，净利润大幅下滑主因收入受外部竞争加剧及内部流动性压力影响，而成本费用相对刚性所致；扣非净亏损92.2 亿元，去年同期扣非净亏损10.1 亿元。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别-6.6%/-34.6%/-64.8%，Q3 收入下滑幅度环比加大，Q1/Q2/Q3 扣非净利润分别为-9.4/-40.9/-41.9 亿元（去年同期-5.0/-2.4/-2.6 亿元），Q3 亏损略有扩大。公司处调整变革期，具体效果待观察。

    　　发展趋势

    　　1、受流动性影响收入大幅下滑，9 月GMV 环比改善，但整体仍承压。公司6 月以来持续的流动性不足，造成公司核心业务库存规模降低，销售大幅下滑，8 月公司联合授信委员会成立后，稳定存量授信的同时推动增量授信，流动性处于逐步恢复过程中，9 月公司GMV 环比增长24%，其中电器3C 业务GMV 环比增长30%。门店方面，公司加快调整步伐，前三季度净关店211 家（家电3C/家乐福/红孩子/其他分别净关店150/10/43/8 家），截至9 月底共有2438 家自营门店；公司持续拓展零售云业务，前三季度公司净增1588 家零售云加盟店至8725 家，Q3 零售云GMV 环比+33.4%。

    　　2、成本费用相对刚性，利润端亏损，Q3 亏损率环比扩大。前三季度毛利率同比下降3.9ppt 至11.2%，其中单三季度毛利率同比下降2.7ppt 至12.5%，前三季度期间费用率合计同比上升5.5ppt 至21.2%，其中单三季度期间费用率合计同比上升17.3ppt 至33.3%，主因业务调整期间收入下滑而成本费用相对刚性所致。综合作用下，前三季度归母净利率同比下降6.9ppt 至-6.5%，扣非净利率同比下降7.4ppt 至-8.0%，其中Q1/Q2/Q3 扣非净利率分别为-1.7%/-10.3%/-19.1%，Q3 亏损率环比扩大。

    　　3、关注公司流动性恢复及业务调整优化进展。我们认为公司正处于组织优化整合和业务调整变革时期。公司采取多重措施积极应对，引入战略股东之后，在新董事会的带领下，我们认为后续主要关注：①银企合作恢复进展，以及公司流动性改善后库存规模回升情况；②聚焦核心主业发展，降本增效实际推进情况，包括亏损门店的调整及门店降租转租招商等工作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司流动性尚未恢复、变革效果仍需观察，叠加竞争加剧影响，我们将21、22 年盈利预测由-92.7、+5.9 亿元下调至-105.7、+5.6 亿元，当前股价对应22 年0.23 倍P/S，维持中性评级，考虑盈利预测调整，我们下调目标价10%至4.91 元，对应22 年0.25 倍P/S，有10%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧；疫情影响；经营改善不及预期；流动性风险。