晶澳科技(002459)：3Q21毛利率逆势提升 超出市场预期

　　3Q21 业绩略超我们和市场预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入99.0 亿元，同比+70.5%，环比+7.2%；归母净利润59.9 亿元，每股盈利为0.38 元，同比+1.4%，环比+7.5%，略超预期。

    　　公司三季度毛利率提升超预期。公司三季度综合毛利率为15.5%，环比提升0.8pct，略超预期。在原材料价格持续提升的大背景下，我们估算公司单瓦盈利能力仍实现环比持稳，表现优异，我们认为主要得益于公司持续的库存管理和技术降本能力。

    　　发展趋势

    　　国内外多重政策利好，叠加上游新产能释放带动下游改善，我们看好明年迎光伏大年。10 月中下旬，国内已集中组织开工了一批风光基地项目，总规模近3000 万千瓦，拉开第一批1 亿千瓦项目开工序幕1。国外方面，第26 届联合国气候大会在即，美国、日本进一步加强可再生能源政策力度。美国方面，10 月28 日美国总统拜登宣布《Build Back Better》框架体系，拟计划投资 5550 亿美元用于清洁能源和应对气候变化2。日本方面，10 月22 日日本内阁批准了第六版《能源基本计划》3，首次提出最优先发展可再生能源，目标2030 年电源构成中14-16%的电力来自太阳能（此前目标仅为7%）。

    　　我们认为，当前碳中和目标全球化，国内外新能源政策利好不断，叠加今年底起硅料新增产能陆续释放，我们看好明年供需压力缓解、原材料价格进入下行通道后，带动下游需求快速增长，迎来光伏大年。

    　　非公募资扩产提升一体化率，我们看好公司明年释放盈利弹性。公司在中报表示将在今年底实现组件产能40GW，对应硅片及电池产能分别实现约32GW，均较2020 年底大幅提升约74%。8 月24 日，公司公告拟通过非公开发行股票募资32 亿元用于建设20GW 的拉晶及硅片项目，进一步扩大产能规模，提升一体化率。我们看好公司快速扩产把握行业发展机遇，并坚持垂直一体化生产模式改善盈利能力，看好公司明年释放盈利弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年盈利预测不变，考虑到国内外政策利好明年光伏需求，公司盈利改善超预期，我们上调公司2022 年盈利预测18.5%至39.69 亿元。当前股价对应2022 年36.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价33.3%至112 元，对应45.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.7%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超预期；光伏需求不及预期。