白云机场(600004)：3Q21业绩好于预期;持续关注免税合约进展

3Q21 业绩超过我们预期

    公司公布3Q21 业绩：前三季度收入36.29 亿元，同比下滑3.5%；归母净利润-4.90 亿元，而2020 年前三季度为-2.99 亿元；3Q21 收入12.34 亿元，同比下滑12.4%，环比增长1.9%；归母净利润-0.80 亿元，而3Q20、2Q21 分别为-1.31、-2.55 亿元。公司业绩好于我们预期，主要是由于成本下行幅度超预期。

    收入增速好于生产数据增速。公司3Q21 收入同比下滑12.4%，环比增长1.9%，而3Q21 旅客吞吐量同比下滑29%、环比下滑13%；起降架次同比下滑17%、环比持平。我们认为收入增速好于生产数据增速的原因或为：

    1）国际地区线业务量占比有所提升，旅客吞吐量占比同比提升0.3 个百分点，环比提升0.2 个百分点，而国际航班及旅客收费较国内更高；2）货邮业务表现良好，货邮吞吐量同比增长9%、环比增长2%；3）前期招商的部分商铺或已于第三季度开始贡献收入。

    成本表现良好。3Q21 公司营业成本为12.08 亿元，同比下滑12.7%，环比下滑13.2%。公司营业成本控制得力，我们认为或与公司在“降本创效”

    行动1中对于维修成本、人力成本、水电成本、办公耗材费用等的节省及把控有关。

    发展趋势

    静待国际线复苏及免税合约谈判进展。目前白云机场国际线业务量仍低位运行，三季度国际地区线旅客吞吐量为2019 年同期的4%。考虑到浦东机场签订免税补充协议，首都机场已与中免协商确定第三合同年度免税经营费，我们建议持续关注白云机场免税合约动向。

    盈利预测与估值

    维持2021-2023 年盈利预测不变，分别为-5.0 亿元、4.5 亿元及11.7 亿元。当前股价对应2022/2023 年62.5/23.9 倍市盈率。维持中性评级和11.00 元目标价，对应22 倍2023 年市盈率，较当前股价低7.1%，建议持续关注白云机场免税合约谈判进展。

    风险

    国际线放开进程不及预期；成本变化不符合预期；免税合约条款变动。