司太立(603520):收入环比提速 造影剂龙头API+制剂持续发力值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2021-11-02

  事件:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入13.11 亿元,同比增长25.25%;归母净利润2.20 亿元,同比增长10.61%;扣非净利润2.24 亿元,同比增长15.71%。

      收入增长环比上半年进一步加速,制剂销售放量顺利。2021 年前三季度,公司收入同比增长25.25%,环比上半年增加6.82pp,我们预计主要因为公司碘造影剂API 正常发货、制剂销售顺利放量。利润端增速慢于收入端,我们预计主要因为研发费用快速增长所致,公司Q1-Q3 研发费用8156 万元,同比增长43.87%。单季度看,Q3 营收4.56亿元,同比增长40.45%,环比下降7.22%,预计一定程度上受到恒瑞碘克沙醇未中标的影响,我们认为随着公司后续陆续增加与正大天晴等大客户的合作,有望弥补恒瑞丢标的阶段性影响;归母净利润6385 万元,同比增长8.65%;扣非净利润6069 万元,同比增长8.32%。

      分业务:碘造影剂API 正常发货,制剂放量元年有望开启。API:Q1-Q3 碘造影剂预计发货900 吨左右,Q3 预计发货350 吨左右。制剂:我们预计集采品种碘海醇注射液、碘克沙醇注射液保持正常发货节奏,从收入端来看,制剂销售放量较为顺利,利润端预计受到研发费用等影响。整体来看,我们认为2021 年公司有望开启制剂放量元年。

      费用率:毛利率受基数影响波动,费用率保持稳定,研发投入持续增加。毛利率:2021 年前三季度毛利率40.15%(-6.34pp/-3.84pp,同比/环比2020 年),我们预计毛利率波动主要来自原材料涨价、中间体以及去年结构性高基数,其中Q3 毛利率35.25%(同比-9.19pp/环比-6.39pp),预计主要受到恒瑞碘克沙醇丢标的阶段性影响。费用率:2021 年前三季度的销售费用率为0.83%(+0.10pp),管理费用率为7.34%(-2.55pp),财务费用率为4.36%(-1.41pp)。研发费用:2021 年前三季度公司研发费用8156 万元(+43.87%),占收入比例6.22%(+0.80pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

      造影剂API 龙头强者恒强,与全球厂家不断开展深入合作,持续发力值得期待。我们认为在造影剂API 壁垒持续强化及制剂集采大背景下,行业新进入者预计较难规模化发展,司太立作为全球造影剂API 龙头企业,将保持强者恒强地位。公司凭借强优势地位,有望不断加深与国内外主要原研及仿制药厂家的合作,持续扩大造影剂业务的体量规模,保持业绩的快速增长。

      盈利预测与投资建议:公司业绩短期受API 产能、制剂研发投入、恒瑞集采丢标等影响,随着API 产能释放、制剂销售不断放量以及公司不断加深与大客户合作,长期来看有望保持快速增长。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023 年收入17.74、23.47和29.87 亿元(调整前19.13、24.41 和31.05 亿元),同比增长29.79%、32.29%和27.26%;归母净利润3.39、5.02 和7.06 亿元(调整前4.01、5.81 和8.03 亿元),同比增长41.90%、48.25%和40.48%。当前股价对应2021-2023 年PE 为36/24/17 倍。

      考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂收获的持续快速增长,维持“买入”评级。

      风险提示事件:环保风险;质量风险;与客户形成竞争导致订单流失风险;原材料价格上涨风险;产品获批进度低于预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。