乐鑫科技(688018):业绩短期承压 产品矩阵雏形已现

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞 日期:2021-11-02

  事件:2021年1 0月25日,乐鑫科技发布三季报,公司前三季度实现营收9.78 亿元,同比增长76.82%;归母净利润1.48 亿元,同比增长83.32%。

      第三季度实现营收3.47 亿元,同比增长33.67%;归母净利润0.47 亿元,同比增长1.22%。

      点评:

      代工产能受限,三季度业绩短期承压。公司三季度实现营收3.47 亿元,同比增长33.67,环比下降3.51%;归母净利润0.47 亿元,同比增长1.22%,环比下降30.91%,收入和利润表现主要收到上游供给端限制。21 年以来,汽车电子等应用爆发,晶圆代工产能紧张,制约了三季度的出货表现。此外海运费用上涨等因素亦影响了海外销售。代工产能的趋紧同样导致了原料库存的升高,三季度存货上升0.97 亿元至2.89 亿元。研发费用则维持增长,本季度达0.68 亿元,费用率19.56%,主要由于7-8 月校招季,公司按照原定计划持续扩大研发团队人员规模。

      展望四季度,在供给端,封测和晶圆产能供应有望逐渐恢复,而需求端四季度亦为传统旺季,伴随国内双11 和海外黑五大促纷纷来临,下游客户备货动力充足,有望看到业绩重回高增。

      新品爆发,产品矩阵快速构建。公司过去一年专注基础研发,今年以来新品频发,形成了覆盖高中低端的主力产品矩阵。低端市场公司有单模单核产品ESP8266,高端市场有双模双核产品ESP32,构成两条主力产品线。

      而新款性价比产品ESP32-C3 支持WiFi/BT 双模连接,采用自研的RISCV处理器和更小的die size,有更低的成本,充分满足用户cost down 需求,推出一年来正逐步取代ESP8266,已有百万级月出货量。

      而在针对语音识别等AI 应用方面公司亦推出了高性能的ESP32-S3,针对智能门锁等低功耗应用推出低功耗WiFi 6 产品ESP32-C6,针对不同的连接协议推出了支持Thread 和ZigBee 低功耗mesh 的ESP32-H2。未来亦将有更多新品发布,产品矩阵和应用面持续丰富。

      万物互联,推进统一标准。公司WiFi 产品始终跟随行业标准和客户需求,但同时也是物联网统一标准的参与制定者。作为CSA 标准连接联盟(即ZigBee 联盟)的活跃成员,乐鑫在Matter 协议(前称CHIP)发起之初就加入了Matter 计划,积极推动芯片H2 通过Thread 和ZigBee 认证,统一无线连接标准,提供多生态无缝连接的IoT 方案。在跟随行业趋势,引导行业发展的同时,公司亦积极搭建自有云平台,已获得部分客户采用。

      投资建议:我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.31/3.19/4.15 亿,对应现价PE 为57/41/32 倍。我们看好公司作为WiFi MCU 行业龙头的长线发展,维持“买入”评级。

      风险因素:研发进展不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。