潍柴动力(000338):行业淡季经营仍具韧性 向前展望需求仍有空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/陈桢皓 日期:2021-11-02

  3Q21 业绩符合我们预期

      公司公布3Q21 业绩:3Q21 收入400.4 亿元,同比-24.3%,环比-34.3%;归母净利润14.7 亿元,同比-39.4%,环比-52.4%。2021 年前三季度收入1664.3 亿元,同比+12.9%;归母净利润79.0 亿元,同比+11.2%。公司业绩符合我们预期。

      发展趋势

      行业需求下滑叠加原材料涨价拖累公司业绩,3Q21 毛利率环比实现修复。

      公司3Q21 毛利率20.4%,同比-2.5ppt,环比+1.9ppt。2021 年前三季度毛利率19.2%,同比-0.3ppt。根据中汽协数据,3Q21 国内重卡行业销量18.7万辆,同比-55.5%。公司营收和利润降幅均小于行业降幅,我们认为主要得益于公司较强的产业链地位、经营韧性和抗风险能力。公司降本增效提质行动效果显现,1-3Q21 期间费用率为11.8%,同比-0.2ppt,1-3Q21 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4/3.7/3.0/-0.2%,同比分别-0.2/+0.1/+0.3/-0.4ppt。

      新业态逐步落地打开中长期估值空间,凯傲强劲业绩对公司利润形成支撑。1)大缸径工业动力:1H21 实现营收5.5 亿元,同比+24%;2)氢燃料电池:与巴拉德的合作正有序推进,氢燃料发动机产品已经批量投放市场,且助力北京冬奥会配套国内首辆氢能雪蜡车;我们认为公司利用自身产业化经验和商业化能力,有望形成从动力系统到整车的全产业链先发优势;3)高端液压:1H21 实现国内收入2.9 亿元,同比+27%;4)1H21 凯傲的潍柴动力报表口径,实现归母净利润9.5 亿元,同比+3500%。在欧洲经济进入恢复区间的背景下,我们认为,凯傲全年对公司的边际利润贡献有望更上一层,为公司后续业绩形成坚实支撑。

      中长期重卡销量仍有支撑,公司业绩有望迎来持续修复。短期看,四季度是重卡行业传统旺季,我们认为4Q21 至1Q22 行业销量有望实现连续环比改善。长期看,我们认为,在经济发展拉动需求、更新替换、国六放量、支线治超持续作用和全球疫情恢复海外需求增长的共同作用下,重卡行业年销量中枢有望维持在140 万辆左右,为公司未来业绩提供长期有力支撑。

      盈利预测与估值

      受原材料涨价影响,我们下调2021/2022 年净利润9.2%/6.3%至100 亿元/120 亿元。当前A 股股价对应2021 年13.2 倍P/E,H 股股价对应21 年10.5 倍P/E。考虑到公司龙头地位和经营韧性,我们维持跑赢行业评级,下调A/H 股目标价15.4%/14.8%至22.00 元/23.0 港元,对应A/H 股21 年19.2/17.3 倍P/E,较当前股价分别有45.7/64.5%的上行空间。

      风险

      重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。