国泰君安(601211)：投资交易业绩斐然 公募布局持续加深

　　事件

    　　国泰君安发布2021 年三季报。前三季度，公司实现营业收入319.07 亿元，同比+23.97%；实现归母净利润116.35 亿元，同比+29.97%。截至三季度末，公司总资产7710.09 亿元，较年初+9.69%；归母股东权益1437.40 亿元，较年初+4.65%；每股净资产为14.89 元/股。

    　　简评

    　　投资业务发力，ROE 创2015 年以来新高。截至三季度末，公司杠杆倍数4.62 倍，较去年同期+0.28 倍，为投资业务提供充裕资金支持；公司持续巩固FICC 投资业务领先地位，上半年债券通交易量、利率互换累计成交名义本金均排名证券业第二位，承接债券市场稳步扩容的发展红利；此外，公司于年初将所持上海证券股权重估值，带来一次性收益11.57 亿元。依托投资业务发力，公司前三季度ROE 增至8.62%，创2015 年以来新高；公司归母净利润达到116.35 亿元，接近历史最高水平。按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的22%/7%/4%/29%/14%，分别较去年同期-3/-2/0/+4/-4pct。

    　　投资交易：FICC 投资领衔行业，衍生资产规模大增。我们令“投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”，那么前三季度，公司实现投资业务净收入92.67 亿元，同比+44.65%。公司稳步扩张投资规模，截至三季度末，金融投资资产合计3354.99 亿元，较年初+5.22%、较去年同期+13.53%；衍生金融资产34.45 亿元，较年初+55.59%、较去年同期+35.43%。我们令“投资收益率=投资业务净收入÷（平均金融投资资产+平均衍生金融资产）”，那么前三季度，公司投资收益率2.81%，同比+0.54pct，表现显著好于其他头部券商。

    　　资产管理：国君资管逐鹿公募，华安基金再获增持。前三季度，公司实现资管业务手续费净收入14.27 亿元，同比+20.86%，由国泰君安资管所贡献；实现对联营企业和合营企业的投资收益3.88 亿元，同比+447.02%，部分由华安基金所贡献。（1）国泰君安资管获批公募基金牌照，加快私募大集合产品的公募化改造，推动结构优化：上半年末私募资产管理规模为4580 亿元，较上年末-12.9%，其中主动管理资产规模占比75.90%；三季度末公募管理规模170.33 亿元，“国泰君安现金管家”产品的公募化改造获得证监会批复，未来公募管理规模有望加速增长。（2）华安基金的三季度末公募管理净值5506.72 亿元，较年初+19.32%、较去年同期+28.32%；其中，非货币型公募管理净值3229.07 亿元，较年初+20.67%、较去年同期+37.90%。公司拟受让上国投资产所持有的华安基金15%股权，对华安基金的持股比例将由28%提高至43%，此举有利于补齐公募基金业务布局短板，助推华安基金的经营业绩和综合实力再上新台阶。

    　　投资银行：深化事业部改革，总承销规模居行业第四。前三季度，公司实现投行业务手续费净收入23.89亿元，同比-6.00%。据Wind 统计，按照发行日口径，前三季度公司IPO 主承销金额188.85 亿元，同比+0.22%，排名行业第6；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）主承销金额501.77 亿元，同比+6.07%，排名行业第5；债券主承销金额6002.89 亿元，同比+29.86%，排名行业第3。

    　　财富管理：经纪业务稳中有进，两融余额突破千亿。（1）经纪业务方面，前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入71.00 亿元，同比+9.29%，增速低于上市券商平均水平；截至三季度末，公司代理买卖证券款1068.16亿元，较年初+3.12%、较上年同期+0.83%。（2）信用业务方面，前三季度，公司实现利息净收入43.78 亿元，同比-3.07%；公司稳步增加两融业务用资规模，三季度末融出资金余额1083.22 亿元，较年初+8.94%、较去年同期+14.53%；适度收缩股票质押业务用资规模，三季度末买入返售金融资产余额532.17 亿元，较年初-4.73%、较去年同期-6.25%。当期公司发生信用减值损失3.25 亿元，同比-1.71%。

    　　投资建议：维持“买入”评级。证券业供给侧改革持续推进，在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（净资产规模排名行业前三）、风控制度完善（连续14 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（FICC及衍生品交易、金融科技、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。我们预计2021-2022年公司每股收益为1.64 元/1.98 元，每股净资产为15.27 元/16.54 元（不含永续债等其他权益工具），2021 年末市净率为1.55 倍，对应目标价23.70 元，维持对国泰君安（601211.SH）“买入”评级。

    　　风险提示：股市行情及交易活跃度低迷；证券业监管政策趋严。