桐昆股份(601233)：Q3长丝承压 浙石化贡献高额投资收益

　　核心观点

    　　单季度业绩环比略有下滑：桐昆股份发布三季报，公告前三季度实现营收503.48 亿元，同比+53.41%，实现归母净利润61.61 亿元，同比+242.67%，2021Q3 单季度实现营收201.62 亿元，同比+75.68%，环比+5.82%，实现归母净利润20.27 亿元，同比+157.06%，环比-16.14%，业绩环比有所下滑。

    　　Q3 长丝承压，浙石化继续贡献高额投资收益：Q3 由于原料价格上涨和限电对下游开工的影响，长丝价差下行，POY 平均价差1386 元/吨，较Q2 环比-20.37%。进入Q4 后，随着下游库存去化，叠加长丝企业负荷控制，长丝价差快速上行，10 月底为2261 元/吨，处于年内高点。Q3 单季度投资净收益12.75 亿元，主要系投资浙石化的投资收益。随着浙石化二期的逐步投产，预计未来这部分收益将大幅增加。

    　　公司仍具有成长性：公司目前拥有长丝产能830 万吨，规划和在建项目有洋口港240 万吨聚酯纺丝产能、沭阳240 万吨聚酯长丝（短纤）产能和古雷基地200 万吨聚酯纤维产能，产能具有翻倍空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　基于当下长丝景气水平，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为81.30、103.16、129.84 亿元（原预测52.96、70.07、77.89 亿元），按可比公司调整后21 年PE 为9 倍，对应目标价为30.35 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下行；项目进度不及预期。