青岛啤酒(600600):成本上涨业绩短期承压 长期盈利能力有望持续提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋 日期:2021-11-02

  核心观点:

      成本上涨业绩短期承压,产品高端化逻辑清晰。据公司三季报披露,前三季度公司收入267.71 亿元,同比增长9.62%;单三季度收入84.80亿元,同比下降3.01%。公司前三季度啤酒销量708.2 万吨,同比增长2.02%,均价3780 元/吨,同比提升7.45%,主要受益于产品结构升级加速,推动均价提升。前三季度归母净利润36.11 亿元,同比增长21.25%;单三季度归母净利润11.95 亿元,同比增长6.43%,业绩略低于预期,我们认为主要是因为成本上涨,导致业绩短期承压。单三季度公司毛利率42.06%,同比减少0.31pcts,主要因为吨酒成本同比提升6.92%。21Q3 公司销售费用率13.70%,同比减少0.83pcts。

      公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。我们看好公司经营管理改善,未来3 年盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。

      盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为306.82/332.47/353.19 亿元,同比增长10.5%/8.4%/6.2%;归母净利润分别为28.80/34.21/40.03 亿元,同比增长30.9%/18.8%/17.0%,EPS 分别为2.11/2.51/2.93 元/股;对应PE 为45/38/32 倍。参考可比公司估值,给予22 年42 倍PE 估值,对应A 股合理价值105.31 元/股,根据A/H 股溢价率,得出H 股合理价值73.89 港元/股,维持A/H股“买入”评级。

      风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。

      注:本文除特别说明外,均使用人民币为货币币种。