联化科技(002250)：原料上涨叠加能耗双控影响 公司业绩不及预期

　　事件：10 月27 日，公司发布2021 年第三季度报告。2021 年前三季度，公司实现营收47.40 亿元，同比增长38.42%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长25.16%；实现扣非后归母净利润2.47 亿元，同比增长20.45%。其中2021Q3公司实现营收17.26 亿元，同比增长32.27%，环比增长8.93%；实现归母净利润0.89 亿元，同比下降22.08%，环比下降15.74%。

    　　点评：

    　　产能恢复公司营收回升，原料价格大幅上升盈利缩窄受响水3.21 爆炸事故影响，公司子公司江苏联化和盐城联化暂时性停产。

    　　2021 上半年，公司子公司江苏联化和盐城联化20 条生产线恢复生产，助力公司植保业务重回正轨。叠加2021 年前三季度公司销售订单的增加，公司营收同比增长近40%。然而，2021 年以来，受油价上涨、供需错配等原因影响，国内化工大宗商品价格持续上涨。2021Q3 受原材料价格上涨影响，公司毛利率环比下滑2 个百分点。同时，由于江苏地区能耗双控的政策影响，公司江苏地区生产基地开工率存在一定下滑，一定程度上对公司盈利造成负面影响。

    　　定制加工服务稳固合作地位，坚持技术创新医药业务快速发展公司作为植保行业全球前5 大公司的战略供应商，为客户提供从工艺研发、中试放大到商业生产的一体化定制服务，在核心客户的全球供应链体系中占据重要地位。与此同时，国内CDMO 行业在多年发展后已能够满足国际医药巨头在工艺技术、质量管理、供应链优化等方面的要求。公司在医药业务领域与多家全球前20 位的跨国公司展开密切合作，销售额高速增长。近年来，随着公司验证产品的上市，商业化产品数量逐步增加，医药业务销售额逐年递增。研发方面，公司从注册起始物料不断向后拓展，创新药注册中间体和API 已经占到相当的比例。人员方面，公司医药事业部人员数量和整体素质也在不断提升，为医药业务持续增长奠定良好基础。

    　　盈利预测、估值与评级：受原料价格上涨影响以及能耗双控导致的开工率下滑影响，公司报告期内业绩不及预期。我们下调公司2021-2022 年的盈利预测，并新增公司2023 年的盈利预测。预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为3.56（下调40.6%）/5.66（下调26.3%）/8.19 亿元，折算EPS 分别为0.39/0.61/0.89元/股。我们仍旧看好公司植保业务后续盈利能力的逐步恢复，以及医药业务的快速发展，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，能耗双控风险，产品研发风险