三七互娱(002555)：“精品化+多元化+全球化”战略深化 延展长期空间

　　“精品化+多元化+全球化”持续深化，长期空间打开。（1）精品化方面，公司升级自研品牌，坚持“研运一体”战略，重视研发投入及人才培养，精细化管理提质增效。2020 年研发费用超过11 亿元，2021 前三季度研发费用9.91 亿元，在苏州成立女性向品类子公司，在厦门成立美术及模拟经营品类研发分部。2021 年自研精品手游《斗罗大陆：

    　　魂师对决》表现亮眼，8 月流水超7 亿元。对外投资优质研发商，公司战略入股上海易娱网络、羯磨科技（刘宇宁团队）等。（2）多元化方面，公司围绕“MMO+SLG”双核，向模拟经营、卡牌、女性向多品类长生命周期品类突破，利润贡献期也相对延长，多元化战略不仅平抑单一品类的波动，更为公司未来收入利润增长提供强劲动力。（3）全球化方面，全球移动游戏市场规模和占比不断提升。公司地域外研，品类深扩，海外量变积累取得质变，丰富的产品矩阵构筑公司优质产品力，多年累积的本地化能力形成公司卓有成效的发行力，对流量营运的精准掌控为公司出海降低成本提供技术支持。2020 年推出的《Puzzles &Survival》在美、日、英、德等成熟市场畅销榜前列。

    　　盈利预测与投资建议：国内+海外双轮驱动的逻辑逐渐兑现。国内头部手游保障基本盘，精品化战略保障公司头部游戏竞争力，多元化战略延长产品生命周期，平滑业绩波动，全球化战略改善收入结构和打开第二增长曲线。公司核心管理团队股权深度绑定，年富力强、锐意进取。在国内+海外双轮驱动下，“精品化+多元化+全球化”战略的持续精进和深化。预计公司2021~2023 年归母净利润27.20/35.96/42.74 亿元，同比增长-1.5%/32.2%/18.9%。参考可比公司给予2022 年22xPE，算得每股合理价值为35.67 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。