国泰君安(601211)季报点评：经营业绩稳健 做强财富管理

　　国泰君安发布2021 年三季度业绩报告。2021 年Q3 单季度实现归母净利润36.22 亿元，单季度同比+3.53%，前三季度公司营业总收入319.07 亿元，同比+23.97%，实现归母净利润116.35 亿元，同比+29.97%。实现EPS1.29 元，加权平均ROE8.62%，同比+1.73%。

    　　震荡上行行情下市场活跃，经纪与自营业务业绩稳步增长。经纪业务方面，2021 年前三季度收入71.00 亿元，同比+9.30%，略低于行业增速。机构金融方面：（1）自营方面，公司前三季度自营业务净收入92.67亿元，同比+44.64%，其中公允价值变动收益较去年同期+21.22 亿元，主要是由于交易性金融资产投资收益增加及上海证券股权重估产生的收益。（2）前三季度投行业务净收入23.89 亿元，同比-6.01%，根据wind 数据，2021 年前三季度公司债券承销额6311.57 亿元，同比增长29.43%，在所有证券公司中排名第3，股权承销额809.53 亿元，同比下降0.46%。

    　　拟受让华安基金15%股权，弥补资管业务短板。2021 年前三季度，公司资管业务手续费净收入14.27 亿元，同比增长20.83%，占总营收的4.47%。10 月9 日，公司拟受让上国投资产所持华安基金15%股权，公司持有华安基金的股权比例将由28%提高至43%，公司与华安基金的协同效应进一步增强，有利于打开双方业绩共同提升的“双赢”局面。

    　　盈利预测与投资建议：公司综合实力强劲，未来ROE 增长优势明显。

    　　预计公司2021-2023 年BVPS 为17.10、17.55 和19.28 元，对应PB为1.02、1.00 和0.91 倍。结合行业发展前景和公司综合优势，可比龙头券商1.5X-2XPB 的估值中枢，给予2021 年1.3xPB 估值，A 股合理价值为22.33 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为13.69港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；信用风险溢价上升。