九州通(600998)2021年三季报点评：平台价值凸显 业绩增长符合预期

　　事件：10 月25 日晚，九州通发布2021 年三季报：公司2021 年前3 季度实现营收920.94亿元（+14.66%），归属于母公司净利润24.05 亿元（+12.31%），扣非后归属于母公司净利润13.17 亿元（+5.21%）。其中，2021 年Q3 单季度实现营业收入301.13 亿元，同比增长3.94%，归属于母公司净利润2.33 亿元，同比增长-73.63%，扣非后归属于母公司净利润3.38 亿元，同比增长15.55%。业绩增长符合预期。

    　　持续推进互联网数字化转型，平台价值逐步凸显： 2021 年10 月14 日，公司与华为技术有限公司（以下简称“华为”）达成战略合作，双方将发挥各自在本行业及领域内领先业界水平的优势，在“数字化”转型咨询、ICT 新技术应用、管理培训、新商业模式合作共赢等方面进行交流与合作，共同推动医药流通、医疗健康、ICT、云与终端等业务发展，推进数智化医药产业链发展和应用推广，为医药健康领域创新打造新引擎。此外，公司旗下成都双流九州通互联网医院医疗机构执业许可证正式获批，取得了开展互联网医疗的合规资质。将通过线上平台提供在线诊疗服务，并与公司药品流通及零售业务联动，实现在线问诊、复诊续方、慢病管理与药品配送等“一站式”健康服务，打通全平台价值链，平台价值不断凸显。

    　　全国物流网络平台价值凸显，盈利能力不断改善。经过近20 年的投资、建设、运营与积累，公司已在全国拥有6,641 亩土地，完成了31 个省级大型医药物流中心、106 个地市级中小型医药物流中心的建设运营。构成了九州通的核心竞争力。在已搭建好的全国物流网络基础上，公司不断拓展平台价值，衍生孵化了除分销主业以外的总代总销、三方物流、医药电商等业务，持续提升盈利能力：2016-2021 年三季度，毛利率从7.84%提升至8.21%，净利率从1.47%提升至2.76%，预计未来随着平台价值的不断挖掘，盈利能力还将进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级。民营医药流通龙头突破千亿收入规模，有望充分从分级诊疗、处方外流、行业集中度提升的大趋势中受益，抢抓基层和院外市场用药放量机遇，实现业绩稳健增长。我们上调2021 年EPS 预测至1.67 元（原1.39 元），首次新增2022-2023 年盈利EPS 预测为1.87、2.15 元，预测2021-2023 年归母净利润分别为31.31、35.00、40.32 亿元，对应估值PE 为8、7、6。维持买入评级。

    　　风险提示：未来融资成本上行，企业财务费用上升风险，终端增长不及预期风险。