天宜上佳(688033)季报点评：碳/碳复材进展迅速 第二成长曲线已开启

　　公司发布3 季报，营收、利润维持高速增长。21 年前3 个季度营收3.75 亿元，同比增长58.70%，归母净利润1.00 亿元，同比增加58.42%；单看3 季度，公司21Q3 收入1.52 亿元，同比增长61.64%，归母净利润0.44 亿元，同比增长74.09%，其中Q3 毛利率61.10%、净利率29.59%，盈利水平有所下降，主要是由于四川江油工厂投产后，人员增加较多，同时资金使用后利息费用减少+股权激励费用的计提，21Q3财务费用率-3.05%，同比减少3.75 pct。

    　　碳碳热场项目进展迅速，第二增长曲线已经开启。根据公司Q3 季报，公司四川江油投入3.50 亿元建设2000 吨级光伏热场用碳/碳复合材料制品生产线，其中共计500 吨产能设备已全部进入投产状态，预计2000吨产能可于年内全部实现投产；公司与青海高景签订碳碳/坩埚、外导流筒等辅材采购合同1420 万，其中公司中标坩埚200 套，占此招标数量的18.18%，显示公司碳碳材料获下游客户认可，具有标志性意义。

    　　预制体项目进展顺利，盈利能力有望增强。根据3 季报，公司碳纤维预制体生产线进展顺利，现已完成一期厂房建设，设备陆续进入调试安装阶段，预计该生产线可于年内实现投产，进一步增强盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23 年归母净利润为2.12/3.66/4.89 亿元，对应的EPS 为0.47/0.82/1.09 元/股，对应估值分别为67x/39x/29x，鉴于公司在高铁动车组领域已经证明技术实力，在碳/碳、碳/陶领域有前瞻性布局，受益于下游硅片扩产，公司新业务进展超预期，我们给予公司合理价值为36.72 元/股，对应22 年为45x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新产品推进不及预期的风险；硅片行业扩产不及预期的风险；竞争加剧的风险。