中国铁建(601186)2021年三季报点评：新签及在手订单稳健增长 期间费用率持续改善

　　事件：

    　　公司发布了2021 年三季报。2021 年前三季度，公司实现营业收入7354.75 亿元，同增17.86%；归母净利润178.72 亿元，同增20.12%；扣非归母净利润165.05 亿元，同增19.40%。

    　　21 年Q3，公司实现营业收入2469.60 亿元，同减2.47%；归母净利润55.65 亿元，同增0.04%；扣非归母净利润52.37 亿元，同增0.02%。

    　　点评：

    　　新签合同额稳健增长，市政工程、物资物流与房地产开发订单增速亮眼：2021 年前三季度，新签合同总额15663.43 亿元，同增12.64%，完成年度计划的57.27%。

    　　其中，境内业务新签合同额14530.98 亿元，同增13.52%；境外业务新签合同额1132.44 亿元，同增2.41%。工程承包业务新签合同额12909.95 亿元，同增6.82%，其中，铁路工程为2022.28 亿元，同增14.98%；公路工程为1606.38 亿元，同增1.38%；城市轨道工程为980.01 亿元，同增-14.54%；房建工程新签合同额5014.35亿元，同增1.99%；市政工程为2,659.66 亿元，同增40.10%；水利电力工程、机场码头及航道工程分别为251.71 和97.78 亿元，分别同增-12.13%和-27.54%。市政工程新签合同增长较快主要受益于国家新型城镇化发展战略，城市群建设持续推进，市政建设需求空间进一步加大；同时公司积极融入国家发展战略，充分发挥区域经营优势，系统筹划、整体推进，从而实现市政工程稳步增长。

    　　公司非工程承包板块新签合同额2753.48 亿元，同增51.23%，增幅较大，主要受物资物流和房地产开发业务拉动，二者新签合同额分别为1301.48 和899.51 亿元，分别同增77.44%、50.24%。物资物流业务持续高增主要受益于公司集采力度的强化和供应链服务水平的提升；房地产开发业务同比增幅较大主要原因是去年同期疫情影响下的基数较低。此外，勘察设计咨询新签合同额205.97 亿元，同比增长8.23%；工业制造新签合同额181.85 亿元，同比下降1.49%。

    　　在手订单充足，保障未来业绩持续释放：截至2021 年9 月30 日，公司未完合同额合计4.50 万亿元，同增22.86%，在手订单量充足，且持续保持较高增速，为公司未来业绩提供充足保障。其中，境内业务未完合同额合计3.63 万亿元，占未完合同总额的80.65%；境外业务未完合同额合计8710.33 亿元，占未完合同总额的19.35%。

    　　经营性现金净流出增加，期间费用率继续改善，资产减值及信用减值损失大幅提升：

    　　2021 前三季度，公司经营性活动现金净流出482 亿元，较上年同期净流出增加170亿元，主要系公司收现比恶化所致，报告期公司收现比为95.27%，较上年同期下降7.85pcts。2021Q1-3，公司毛利率为8.56%，同增-0.22pct；公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.57%、1.95%、1.94%和0.33%，同增-0.01pct、-0.07pct、-0.04pct 和-0.03pct，综合期间费用率合计4.78%，同增-0.15pct，期间费用率持续改善。

    　　2021 年前三季度，公司信用减值损失计提值大幅增加，共计提21.63 亿元，较上年同期增长188.35%，净增约14.13 亿元，主要原因在于公司应收账款增加较多，出于谨慎性原则，相应增加相关信用减值的计提

    　　盈利预测、估值与评级：公司新签合同额稳健增长，市政工程、物资物流业务订单增速亮眼；同时，在手订单充足，能够保障公司未来业绩的持续释放。公司期间费用率的持续改善有助于盈利能力的提升。维持公司2021-2023 年EPS 为1.85 元、2.06 元、2.42 元，现价对应公司A 股、H 股21 年动态市盈率分别为4.0x、2.3x，现阶段估值处在历史底部区间，维持A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。