水井坊(600779):次高端产品放量增长 高端化战略持续推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/袁少州 日期:2021-11-01

  次高端产品放量,高基数下收入快速增长。公司披露2021 年三季报,公告2021 年前三季度营业收入为34.23 亿元,同比增长75.91%;扣非归母净利润为10.18 亿元,同比增长106.27%。其中,21Q3 营业收入为15.86 亿元,同比增长38.93%;扣非归母净利润为6.28 亿元,同比增长58.09%。主要由于:(1)八号及以上高档酒快速增长,(2)存在Q4 提价预期,渠道提前打款备货;(3)八大核心市场驱动增长。

      21 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金39.12 亿元,同比增长64.00%;合同负债8.71 亿元,同比提升22.12%。21 年前三季度毛利率同比提升1.61 PCT 至85.11%;扣非净利率同比提升4.38PCT 至29.73%。三季度疫情导致市场推广活动减少,销售费用率降低。

      股权激励增强执行力+高端化战略加速落地,公司进入新一轮成长期。

      我们认为公司有望在2021 年实现量价齐升延续高速增长趋势:(1)股权激励方案落地,新任管理层借助持股计划大力激励中基层员工,将显著增强公司战略执行力。(2)公司继续践行“蘑菇”战略,在八大核心市场进一步下沉深耕,对次核心和新兴市场扩张核心门店,销量有望延续快速增长趋势。(3)价格方面,公司持续推进高端化策略,产品提价以及结构升级有望推动均价进一步提升。

      盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为44.67/59.33/76.60 亿元,同比增长48.62%/32.82%/29.10%,归母净利润为12.32/17.01/22.60 亿元,同比增长68.43%/38.12%/32.83%,EPS 分别为2.52/3.48/4.63 元/股,按最新收盘价对应PE 为50/36/27 倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予22 年40 倍 PE 估值,合理价值为139.3 元/股,维持买入评级。

      风险提示。全国化不及预期;产品升级不及预期;食品安全风险。