中直股份(600038):三季度公司扣非业绩增长27% 直升机龙头期待飞向“新高度”
投资要点
21Q3 营收同比增长16.5%,扣非归母净利润同比增长27%.
1)21Q3 公司实现营收142 亿(+16%),归母净利润6.2 亿(+26%),扣非归母净利润6.1 亿(+27%);
2)单三季度公司实现营收48 亿(+6%),归母净利润2.4 亿(+23%),扣非归母净利润2.3 亿(+22%),为今年单季度最高值。
21Q3 应收账款同比上涨135%,合同负债单季下降13 亿21Q3 公司账面应收账款41 亿,同比20Q3 季度17 亿增长135%;单季度上涨13 亿,主要系本期主要航空整机交付量较大所致;公司合同负债单季下降13 亿元,可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品,因结算延后收入端未完全确认,实际公司未来收入确定性高,产品大量交付印证公司业务高景气发展。
研发同比上涨54%,高技术强研发保证公司持续创新力21Q3 公司研发费用3.4 亿(+54%),持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减,有利于公司后期研发多类新型/改型直升机,长期利好公司稳健发展;21Q3 销售/管理/财务费用分别为0.99/5.66/(0.02)亿元,费用率分别为0.7%/4.0%/0,
三费整体保持平稳;经营现金流量净额-6.5 亿,同比减少4.9 亿,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
A 股唯一直升机平台,强稀缺性市场需求广阔公司为中航工业直升机板块A 股唯一上市平台,产品谱系完善,已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018 年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19%。
军用直升机:未来10 年潜在列装需求超1500 架,中重型机短板较为明显,陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大;民用直升机中美保有量差距达9 倍,96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间大。
考虑到我国军用海陆空及海军陆战队,民用直升机市场等充分需求,公司长期成长空间广阔,具备强稀缺性,参考同类可比整机企业,公司PE 估值显著偏低,具备投资价值。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年归母净利润9.6/12.4/15.7 亿元,同比增长27%/29%/26%,三年复合增速为27%,对应的PE 分别为33/25/20 倍,维持买入评级。
风险提示
军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期