西藏药业(600211)：业绩高速增长 新活素销售表现靓丽

　　业绩_总结：公司 2021年三季报实现营业收入15.6亿元（+57.8%）；实现归母净利润4.2 亿元（+29.0%）；扣非归母净利润4.2 亿元（+47.1%）。

    　　公司三季报毛利率为89.6%（+4.4pp），毛利率的提升预计主要由于高毛利率的新活素占比提升所致；销售费用率为53.1%（+4.6pp），销售费用率提升原因预计主要由于新活素的销售推广；管理费用率为3.6%（-0.5pp）；财务费用率为0.2%（+1.7pp），主要由于理财产品利息收入减少，短期借款利息支出增加影响所致。

    　　布局心血管领域优质品种，新活素销售增长趋势好。公司三季报延续之前的高速增长趋势，预计主要由于新活素的拉动。新活素是公司自主研发的一类新药，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量。公司另外两个主要品种依姆多、诺迪康胶囊均是治疗心血管疾病的一线产品，形成系列化产品线，在心血管疾病治疗领域具有较强的产品竞争力。

    　　积极进行外延布局&自主研发，新冠疫苗项目顺利推进。公司自主研发重组人白细胞介素-1 受体拮抗剂（rhIL-1Ra）滴眼液项目已完成Ⅱa 期临床试验、红景天人工栽培等其他藏中药材人工栽培研究项目初期结果良好。公司与俄罗斯HV 公司合作的新冠肺炎腺病毒疫苗项目顺利推进，生产线建设已基本完成，相关技术转移工作正在等待俄方相关机构的验证通过，验证通过后即可进行商业化生产。

    　　盈利预测与投资建议。预测公司2021-2023 年归母净利润分别为4.9 亿元、5.4亿元、6.1亿元。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域和疫苗领域的布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，新冠疫苗研发失败风险。