诺德股份(600110):铜箔供需持续紧张 龙头产能加速释放

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-11-01

  投资要点

      公司2021 年Q3 归母净利1.2 亿元,环比下滑12%,基本符合市场预期。2021 年前三季度公司营收32.36 亿元,同比增长137.26%;归母净利润3.22 亿元,同比增长2070.13%;其中2021 年Q3 公司实现营收12.28 亿元,同比增加114.87%,环比增长9.84%;归母净利润1.2 亿元,同比增长8663.26%,环比下滑11.75%,扣非归母净利润1.06 亿元,非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面,2021 年Q3 毛利率为24.64%,同比增长3.35pct,环比下滑1.7pct;归母净利率9.78%,同比增长9.54pct,环比下滑2.39pct。

      受限电影响2021 年Q3 出货量环比持平,单吨盈利维持。我们预计公司2021 年Q3 出货量为0.92 万吨左右,环比持平,主要系2021 年9 月限电影响小部分产能,2021 年Q1-Q3 累计出货近2.7 万吨,我们预计全年出货有望达3.6-4 万吨左右,满产满销,同比增长80%+。

      公司产能扩张加速,叠加4.5μ占比提升,龙头地位显现。公司现有产能4.3 万吨/年,2.7 万吨产能在建,公司预计2021 年年底建设完成,其中青海产能3.5 万吨/年,在建产能1.5 万吨/年,惠州产能0.8 万吨/年,在建产能1.2 万吨/年,考虑产能爬坡,公司预计2022 年Q2 实现7 万吨左右的铜箔产能,此外公司青海筹建1.5 万吨/年产能,两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5 万吨,处于行业领先地位。

      锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨,我们预计供给紧张持续至2022 年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度,叠加产线调试耗时,铜箔产能开工到调试完成需要2 年左右的时间。且单吨投资6-7 万/吨,仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算,2021 年全球铜箔需求42 万吨,供给不足;22 年行业需求增长至60 万吨,供给持续紧缺。

      2021 年Q3 受计提奖金影响,期间费用环比微增。2021 年前三季度公司期间费用合计4.42 亿元,同比增长33.29%,费用率为13.66%,同比下滑10.66pct,其中2021 年Q3 期间费用合计1.79 亿元,同比增长50.8%,环比增长25.02%,期间费用率为14.58%,同比下滑6.19pct,环比增长1.77pct。

      投资建议:考虑限电政策的不确定影响,我们将2021-2023 年的归母净利润由4.96/8.10/11.33 亿元调整为4.7/8.27/11.59 亿元,同比增长8626%/76%/40%。给予2022 年50 倍PE,目标价29.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:铜价下跌超预期,行业竞争超预期。