通威股份(600438)2021年三季报点评:硅料高景气延续 业绩符合预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭广春 日期:2021-11-01

  事项:

      2021 年10 月25 日,公司公布2021 年第三季度报告,报告期内公司实现营业收入467.0 亿元,同比增长47.42%;归母净利润59.45 亿元,同比增长78.38%;扣非净利润59.31 亿元,同比增长210.08%。其中2021 年第三季度,公司单季度实现营收201.38 亿元,同比增长55.63%;实现归母净利润29.79 亿元,同比增长28.29%,对应EPS 为0.66 元/股;扣非后归母净利润29.36 亿元,同比增长207.91%。

      评论:

      硅料业务景气延续,三季度公司经营向好:2021Q3, 公司整体毛利率27.3%,同比提升10.5 个百分点,环比提升0.8 个百分点。销售费用率1.2%,同比提升0.2 个百分点,环比下降0.1 个百分点,管理费用率3.7%,同比提升0.5 个百分点,环比提升0.1 个百分点,研发费用率2.9%,同比提升0.8 个百分点,环比提升0.1 个百分点,财务费用率0.7%,同比下降0.6 个百分点,环比下降0.2 个百分点。报告期内,受产业链供需紧张的影响,硅料价格保持高位,三季度硅料平均售价预计为20-21 万元/吨,预计出货2.5-2.6 万吨,产品单吨净利预计约10.8-10.9 万元。产能方面,截至2020 年底公司具有高纯晶硅产能8 万吨,2021 年在建产能15 万吨,其中乐山二期、保山一期合计10 万吨的新产能分别于2021 年年底投产,包头二期的5 万吨产能将于2022 年内投产。公司同样计划在乐山新增20 万吨高纯多晶硅产能,其中10 万吨产能预计于2022 年底投产,达产后公司在2022 年的产能将达33 万吨,其中新项目将实现高比例N 型料供应。2021 年年内,根据各硅料企业的产能规划,仅有通威和大全有新增产能释放,硅料价格的下行空间尚未打开,在年内仍望保持高位,公司年内多晶硅业务的盈利确定性较强。

      大尺寸电池片产能建设进度符合预期:在销量方面,2021Q3 预计公司实现电池销量8GW。2021 上半年公司形成了电池片产能35GW,产能建设方面,公司与天合光能的合作项目产能释放后,21 年产能有望达42.5GW,22 年产能预计将超过55GW,其中210 尺寸电池规模预计将超35GW。

      盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023 年收入增速分别为41.6%、20.8%、17.8%,净利润增速分别为134.2%、14.8%、21.4%;营收分别为626/756/890 亿元,归母净利润分别为84.5/97.0/117.7 亿元,对应EPS 分别为1.88/2.15/2.61 元,对应PE 30/27/22 倍,参考可比公司估值,给予2021年32x PE,对应目标价60 元,维持“强推”评级。

      风险提示:终端需求不及预期,上游原材料价格波