中航沈飞(600760)：扣非净利润大幅增长 合同负债提供坚实支撑

　　事件

    　　公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度，公司实现营业收入249.17 亿元，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54 亿元，同比增长25.24%；实现扣非归母净利润13.77 亿元，同比增长81.78%。

    　　扣非净利润大幅提升，合同负债实现559%高增长2021 年前三季度，公司实现营业收入249.17 亿元，同比增长31.76%；实现归母净利润14.54 亿元，同比增长25.24%；实现扣非归母净利润13.77 亿元，同比增长81.78%。第三季度公司实现营业收入89.99 亿元，较上年同期增长约22.88%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长约61.53%。公司整体毛利率持续提升达到9.82%，规模效应已初步体现。公司经营性现金流达74.11 亿元，较上期期末大幅回正，主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内，公司销售费用继续增长达989.09 万元；研发投入持续加大，达3.85 亿元；管理费用4.36 亿元，较上年同期基本持平。

    　　报告期内，公司预付账款与应付款项（票据）呈现增长态势，预付账款较期初大幅增长约3463%，达242.29 亿元，主要源于采购货款增加；第三季度预付款项较上季度增加约145 亿元，说明公司原材料及配套产品采购仍在持续进行。存货期末值达65.68 亿元，较期初下降约16%。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品，保障产品正常生产，新一轮产品备货或已开始。

    　　应收票据与应收账款较上期期末均出现下降，但环比仍有略微提升，合同资产较上年末期实现大幅增加达24.22 亿元，说明公司回款情况也较为顺利，同时产品交付仍在持续进行。合同负债较上年期末大幅增长559%，达311.62 亿元，主要源于客户预付款增加，环比出现小幅下降再次印证公司产品在加速生产的同时亦在不断交付。

    　　公司已签合同在手订单充足，产品备货生产节奏逐渐加快，全年业绩稳定快速增长高度可期。

    　　提升新机研制水平，增强持续经营能力

    　　公司资产重组配套募集资金16.68 亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目，主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95 亿元，除去16.68　　亿元的募集资金投入外，剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期，满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平，扩大公司产能，增强公司重组后的持续盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：航母入列提供舰载机增量，股权激励促进效率提升，维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台，未来将充分受益于军机需求放量；国产航母陆续入列将使2021 年舰载机需求出现较大同比增长，新老需求叠加可为公司提供未来2-3 年业绩支撑；股权激励有效提振公司生产交付效率，未来激励范围有望进一步扩大；加力投入新机研制生产能力建设项目，公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强，新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景，预测公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为17.35 亿元、21.67 亿元、27.71 亿元，同比增长分别为17.22%、24.94%、27.84%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.24、1.55、1.98 元，对应当前股价PE 分别为52、42、33 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求增长不及预期；

    　　国防预算增长不及预期。