京沪高铁(601816)：疫情反复制约修复 长期向好趋势不改

　　事件描述

    　　公司2021 年第三季度实现营业收入79.2 亿元，同比增长10.8%；实现归属净利润16.0亿元，同比增长21.7%。

    　　事件评论

    　　南京疫情影响复苏，Q3 阶段性承压。回顾Q3，局部疫情反复使得客流恢复屡遭波折。7-9 月，全国铁路客运量分别为3.1、1.5、2.3 亿人，对应2019 年同期的86.7%、40.7%、76.0%，作为对比，Q2 客运量为2019 年同期的89.2%，客流恢复在8、9 月受阻明显。另一方面，Q3 局部疫情集中在南京区域，作为京沪高铁本线的重要站点，公司客座率因此受限，开行班列也相应减少。不过，京福安徽以跨线车为主，去年Q3 为低基数季度，也因此公司Q3 营业收入同比增长10.8%，但环比下降15.3%，预计本线收入环比降幅更为显著。

    　　基数促公司Q3 盈利增长，京福安徽主业持续盈利。测算京沪高铁本线Q3 净利润为18.3 亿，京福安徽亏损3.5 亿。其中京沪高铁本线盈利较Q2 环比下降29.9%，但低基数上同比增长14.2%；京福安徽因跨线车增开，产能利用率上升，亏损较2020Q3 收窄0.9 亿元，不过较Q2 扩大0.6 亿元。观察到Q2 京福安徽毛利润已实际转正，主要为财务费用拖累，Q3 公司财务费用较Q2 保持平稳，测算京福安徽Q3 毛利润为1.6 亿元，主业仍然是盈利状态，其受疫情影响相对可控。

    　　国内疫情反复，Q4 改善待察。展望Q4，1）由于10 月下旬国内疫情分散爆发，对客运修复形成一定干扰，不过从此前的疫情防控来看，通常在1 个月内得到有效控制，预计短期形成一定压力；2）京沪高铁的地理区位为国内优质通道，但在疫情背景下或转为劣势，Q4 京沪高铁所途径的重点区域的重要活动较多，其对于旅客出行形成压力，北京疾控已建议“非必要不出京”等，Q4 改善或需观察等待。

    　　投资建议：短期压力仍存，长期价值不改。京沪高铁地理区位优势明显，受益于国内宏观经济发展，其稀缺性凸显其长期价值，并且在执行1）票价浮动机制；2）列车图调整；3）智能动车组投放后，其品牌价值、利润弹性均得以提升。短期看，Q4 复苏仍存不确定性，京福安徽受制财务费用年内难以扭亏，考虑到股东减持计划，短期仍有压力。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.13、0.25、0.27 元/股，对应PE 为37、18、17 倍，看好公司长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国内疫情出现明显反复；

    　　2. 铁路清算政策出现不利调整。