山东药玻(600529)：行业景气和产能扩张有望带来经营趋势向上

　　事件：公司2021 年前三季度实现收入28.06 亿元，同比+21%，归母净利润4.70 亿元，同比+13%；21Q3 实现收入9.93 亿元，同比+28%，归母净利润1.69 亿元，同比+11%。

    　　外部压力测试下盈利实现稳健增长。从收入增速来看，公司21 年前三季度营业收入同比+21%，两年复合增速+14%；21Q3 营业收入同比+28%，两年复合增速+17%，单三季度来看公司收入增长在提速（2018-2020 年收入增速分别为10.9%、15.8%、14.5%），在出口不好情况下收入保持快速增长态势，主要来自中硼硅模制瓶的放量，随着注射剂一致性评价工作的深入推进和公司模制瓶领域的领先优势，预计这种放量是可持续的。今年的成本端上升压力很大，纯碱、煤炭、天然气、海运费价格均大幅上涨，在这种情况下公司盈利能力仍保持相对稳定，背后充分体现了公司的核心竞争力。

    　　在建工程快速扩张，新产能和新产品打造新的增长极。公司2020 年全年资本开支5.35 亿元，21 年前三季度资本开支已达5.87 亿元（同比增长50%），截止21Q3 公司在建工程达到4.68 亿元，处在06 年以来的高位，在建工程项目逐步落地，新产品和新产能将保障收入端持续增长——中硼硅瓶（模制瓶、管制瓶）、预灌封、高端日化瓶。

    　　控股股东或将变更，凯盛入主有望技术赋能。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年EPS分别为1.10/1.59/2.08 元，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为31.0、21.4、16.4 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年30x PE，合理价值47.7 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情蔓延带来的不确定性风险，注射剂一致性评价进度低于预期，石英砂、纯碱和煤炭等上游成本大幅上涨。