瀚蓝环境(600323):区域型公用事业平台 大固废战略持续推进

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:洪一 日期:2021-11-01

  事项:公司披露2021 年三季报,前三季度公司实现营业收入71.24 亿元,同比增长38.40%;归母净利润9.29 亿元,同比增长20.82%。经营活动产生的现金流量净额16.51 亿元,同比增幅为35.35%。

      1)能源、固废业务发力,公司业绩基本符合预期。公司营收增长得益于固废、能源、供水、污水四大板块均实现正增长,其中固废处理业务实现收入36.56 亿元,增幅32.8%,主要原因是新项目投产和疫情后存量项目产能利用率提升;能源板块实现营收22.89 亿元,同比增长76.8%,主要是随着佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,售气量有所增长,供水、污水板块分别实现收入7.20、3.27 亿元,同比增长8.8%、7.4%,较为稳定。

      2)公司净利润增速不及营收增速,主要是受国际能源价格上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,销售端却受限于限价政策,导致天然气业务盈利能力出现阶段性下滑。但立足长远,随着对下游的部分顺价以及天然气采购价格回归正常,公司的能源板块将具备业绩弹性。

      3)区域型公用事业平台+垃圾焚烧全国布局,大固废战略稳健推进可期。

      根据公司的十四五规划,未来能源、供水、污水板块将立足于本地,大固废板块是公司的发力方向。我们认为,公司的固废板块在十四五时期发展空间仍存,一方面,2020 年底垃圾焚烧58 万吨/日的处理能力,离2025 年底80 万吨/日的目标,仍有距离;另一方面,行业存量市场并购整合存机遇,随着国补退坡以及环保排放监管趋严,十四五期间行业有望迎来并购整合潮,存量市场份额也有望向龙头企业集中。而公司公用事业板块立足佛山南海,作为当地的公用事业平台,能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。相对其他纯正的垃圾焚烧企业,瀚蓝具备现金流和资金优势,有望紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的发展窗口期,持续推进大固废战略。

      盈利预测:预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35 亿元,EPS 分别为1.63/1.92/2.25 元, 对应2021.10.27 收盘价22.72 元, PE 分别为14X/12X/10X。维持公司“强烈推荐”评级。

      风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期。