长江电力(600900)：汛期来水较差 发电量有所下滑

　　事件

    　　长江电力发布2021 年三季度报告

    　　长江电力发布2021 年三季度报，公司2021 前三季度实现营业收入404.48 亿元，同比下降5.63%；实现归母净利润195.67 亿元，同比下降3.38%；实现扣非后归母净利润181.02 亿元，同比下降9.74%。公司加权平均ROE 为10.89%，同比减少2.28 个百分点。

    　　公司2021 Q3单季度实现营业收入205.47 亿元，同比下降10.46%；实现归母净利润109.85 亿元，同比下降11.04%；实现扣非后归母净利润109.76 亿元，同比下降9%。

    　　简评

    　　汛期来水偏枯影响业绩，绿色资金降低财务费用公司是全球最大的水电上市公司，公司总装机容量达4559.5 万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），占全国水电装机的11.97%。今年汛期公司水电站所处流域来水偏枯，第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量约531.61 亿立方米，较上年同期偏枯29.59%，三峡水库来水总量约2207.86 亿立方米，较上年同期偏枯18.22%。

    　　公司通过深度挖掘、优化调度，减弱长江来水总体偏少、上游新建电站首次蓄水等不利影响，2021 Q3 单季度所属梯级电站实现发电量约811.87 亿千瓦时，同比下降10.83%，其中葛洲坝电站、三峡电站、向家坝电站、溪洛渡电站发电量分别为62.32 亿、415.07亿、116.10 亿、218.37 亿千瓦时，较去年同期分别+15.5%、-11.57%、-16.22%、-8.22%。公司持续优化资金结构，借助优良资信获取低成本绿色资金，公司于7 月成功发行全国首批可持续发展挂钩债券及绿色公司债券，前三季度发生财务费用36.15 亿元，同比减少1.66 亿元。

    　　投资收益对冲电量下滑压力，有助实现全年保增目标公司把握资本市场波动窗口，稳健开展对外投资，前三季度实现投资收益51.68 亿元，同比增加61%，主要系桂冠电力转入权益法核算一次性处置投资类收益13.5 亿元与湖北能源、三峡资本等投资标的增长拉动。在今年来水大概率不如去年的情况下，公司有望通过投资收益对冲电量下滑压力，实现全年保增目标。

    　　乌白电站首批机组投产发电，维持“买入”评级目前三峡集团金沙江上在建的乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万千瓦）进展顺利，公司已经接管乌东德电站8 台投产机组，未来两电站有望分批次全部注入上市公司，推动公司装机及盈利能力再上一个新台阶。

    　　此外，公司沿长江经济带加快推进智慧综合能源业务发展，在湖南岳阳等地推进城市绿色综合能源管家模式，积极培育智慧综合能源业务核心能力。考虑公司水电业务运营稳定，参股电力企业有望持续增厚公司业绩，不考虑乌白电站资产注入的影响，我们预测公司2021 年-2023 年营业收入分别为571.6 亿、582.4 亿和575.9 亿元，归母净利润分别为252.6 亿、254.8 亿和253.3 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：来水波动风险；电价调整风险；秘鲁电站经营波动的风险。