中科电气(300035):负极出货量高增 石墨化技术领先

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/曾彪/徐柏乔/张磊 日期:2021-11-01

  21 年1-3 季度归母净利润大幅增长。10 月28 日,中科电气发布21 年3 季度报告,21 年1-3 季度公司营业收入13.88 亿元,同比增长116.81%;归母净利润2.51 亿元,同比增长122.86%;扣非后的归母净利润2.45 亿元,同比增长135.28%。公司3 季度单季收入5.65 亿元,环比提升14.25%,同比增长105.09%;单季度归母净利润0.91 亿元,环比下滑0.90%,同比增长73.18%;单季度扣非归母净利润0.89 亿元,环比下滑3.41%,同比增长81.51%。

      3 季度毛利率、净利率、费用率均有所下降。21 年3 季度公司综合毛利率28.76%,同比下滑8.23 个百分点,环比下滑5.00 个百分点;销售费用率3.63%,同比下滑1.39 个百分点,环比下滑0.51 个百分点;管理费用率2.82%,同比下滑2.49 个百分点,环比下滑0.48 个百分点;研发费用率3.26%,同比下滑2.41 个百分点,环比下滑0.96 个百分点;净利率16.14%,同比下滑2.97 个百分点,环比下滑2.47 个百分点。

      21 年1-3 季度中国动力电池产销量同比均高增。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公众号数据,21 年1-9 月,我国动力电池产量合计134.7GWh,同比增长195.0%。其中三元电池产量62.8GWh,同比增长131.1%;磷酸铁锂电池产量71.6Wh,同比增长291.4%;21 年1-9 月,我国动力电池合计销量达106.8GWh,同比增长176.9%。21 年1-9 月,我国动力电池装车量合计92.0GWh,同比上升169.1%。我们认为,下游动力电池行业的高速增长对中科电气等负极企业构成利好。

      工艺水平、设备设计水平较高,石墨化加工技术行业领先。根据公司半年报,公司子公司格瑞特自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉,相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势,在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。因此,公司锂电负极业务在动力锂电负极材料领域拥有较强的技术优势和先发优势,并在动力类锂离子电池负极材料领域位于前列。

      投资策略与评级。中科电气为国内锂电负极材料核心企业,我们认为公司将受益于全球新能源汽车行业的快速增长,负极材料产销显著提升。我们预计公司21-23 年全面摊薄EPS 分别为0.50 元、1.00 元、1.61 元,对应可比公司估值,我们给予公司21 年75-80 倍PE,对应合理价值区间37.50 元至40.00元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。