鲁西化工(000830):看好煤化工、氯碱景气持续 计提减值未来轻装上阵

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李楠竹/宋涛 日期:2021-11-01

  投资要点:

      公司公告:公司发布2021 年三季度报告,前三季度实现营业收入234.72 亿元(YoY+94.34%),归母净利润36.06 亿元(YoY +666.59%),归母扣非净利润42.87 亿元(YoY+1012.49%);其中 Q3 实现营业收入90.00 亿元(YoY +93.71%,QoQ +9.02%),归母净利润9.74 亿元(YoY +298.60%,QoQ -40.36%),归母扣非净利润16.84 亿元(YoY +715.03%,QoQ +3.82%),业绩符合市场预期。Q3 销售毛利率为37.36%,环比提升3.45pct;期间费用环比基本持平。

      Q3 甲酸、丁辛醇价格上涨增厚经营利润,计提减值未来轻装上阵。报告期内,公司确保生产装置的安全稳定、长周期满负荷运行,同时在国内外化工品市场供求关系的影响下,产品价格大幅上行。根据我们的价格追踪,Q3 主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、二氯甲烷环比Q2 变化上涨+60%、+5%、+15%、+11%、+2%、+29%、+13%,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比Q2 变化分别为+31%、+6%、-4%、+2%,虽然原料煤价格出现较大幅度上涨,但产品价格上涨基本消化原料涨幅,产品价差扩大带动盈利能力环比提升。公司Q3 业绩受到非经常性损益影响较大:此前公告中披露,鲁西化工已执行斯德哥尔摩商会仲裁机构的仲裁裁决,于9 月30 日前向戴维/陶氏支付了8.32 亿元赔付金额,双方纠纷已经终结;此外,公司对拟退出生产的装置,包括25 万吨/年合成氨及配套尿素装置、三聚氰胺装置和园区外的复合肥装置进行减值计提,减值准备共减少净利润3.60 亿元。上述事项对Q3 净利润影响达11.8 亿元。集中计提减值损失后,未来公司将轻装上阵。

      继续看好煤化工、氯碱景气行情,公司未来成长可期。受全球天然气价格大涨影响,国内煤化工产品在全球的成本竞争力大幅提升,甲酸、丁辛醇等供需紧平衡的品种持续高景气,鲁西化工拥有40 万吨甲酸、75 万吨丁辛醇产能,作为行业龙头将持续受益;同时受国内“能耗双控”等政策影响,氯碱化工供给端出现较大幅度下滑,烧碱、甲烷氯化物等产品价格大幅上行,增厚公司盈利。公司新项目的推进有力支撑长期成长,下半年重点项目12万吨乙烯下游一体化项目、10 万吨聚碳酸酯技改扩能项目和高端氟材料项目陆续投产并贡献业绩增量,并计划在未来三年里建设60 万吨己内酰胺·尼龙6 和120 万吨/年双酚A项目,补齐产业链的短板、贡献重要业绩增量。我们看好鲁西化工依托大化工园区平台,通过延伸产业链,建设一流的化工新材料产业园。

      盈利预测与投资评级:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润54.7、60.1、68.2 亿元,对应2021-2023 年PE 为6X、5X、5X,维持“增持”评级。

      风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。