云南白药(000538):业绩符合预期 主营业务持续稳健发展

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣 日期:2021-11-01

  核心观点:

      公司发布2021 年三季报,激励费用及投资收益影响表观利润,实际经营业绩符合预期。2021 年前三季度实现营业收入283.63 亿元,(同比+18.52%),归母净利润24.51 亿元(同比-42.38%),扣非归母净利润29.31 亿元(同比-7.96%)。公司Q3 单季度实现营业收入92.79 亿元(同比+9.98%),归母净利润6.49 亿元(同比-63.94%),扣非归母净利润10.46 亿元(同比-21.70%)。公司净利润端同比下滑主要系报告期内公司公允价值变动收益(Q3-4.72 亿元)及相关激励费用计提所致。

      报告期内公司确认股份支付费用8.66 亿元,剔除后公司实现扣非归母净利润36.67 亿元(同比+15.14%),实际经营业绩符合预期。

      药品部稳健增长,健康品部持续发力。药品部21H1 收入同比增长39%,我们判断其三季度延续此前恢复性增长趋势;省医药公司前三季度业务发展较为平稳,我们判断其前三季度收入增速基本与上半年持平(21H1同比+20%);根据对公司产品线上销售数据的跟踪,我们判断健康品部前三季度收入同比增速相较于21H1 有小幅下降(21H1 同比+23%)。公司加强对高端牙膏的推广,产品均价有望小幅上扬,公司近年来围绕大健康概念推出多款新品,有望为公司贡献新的业绩增长。

      管理费用同比有所提升,期待公司激励落地后业绩表现。前三季度公司管理费用为10.06 亿元,同比大幅增长226.76%,主要系激励费用大部分计提在管理费用中。公司前三季度销售费用率、管理费用率及财务费用率分别同比-1.39/+2.42/-0.71pct 至10.14%/4.24%/-0.71%。期待公司激励效果逐步显现,业绩持续向好。

      盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为3.85/4.57/5.16元/股,对应PE23.27x/19.62x/17.37x。维持公司合理价值约108.3 元/股的观点不变,维持“买入”评级。

      风险提示。国企改革后机制不稳定风险;外延整合效果不达预期。