我乐家居(603326)：零售渠道建设成效渐显 工程业务放缓

　　事件：公司公告第三季度报告，2021 年前三季度实现营业总收入12.42 亿元，同比增长24.33%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑16.55%；扣非净利同比下降28.34%。

    　　单Q3 收入同比增长8%，零售渠道持续较好增长。在“产品全面领先、品牌升级与营销引爆、渠道与新零售突破”的战略目标牵引下，于新三年规划的开局之年，公司在多产品、多渠道方向持续发力。分产品来看，2021 前三季度，厨柜业务收入5.97 亿元，同比增长8.60%；全屋定制收入6.45 亿元，同比增长43.56%。截至2021 年Q3 末，厨柜专卖店758 家，全屋专卖店749家，较年初分别净增84、121 家，店面总数净增205 家达1507 家。分渠道来看，前三季度直营店收入同比增长59.65%，经销店收入同比增长27.01%；大宗业务收入同比增长3.85%，大宗收入占比23.7%，较H121 占比下降2pct。

    　　截至Q3 末，应收票据及应收账款余额6.07 亿元，同比增长28.76%；预收账款相关余额同比增长31%，在手订单储备较好有望为未来发展提供支撑。

    　　单Q3 归母净利同比下降34%，毛利率下滑、费用率提升。前三季度综合毛利率为41.48%，同比略降0.24pct，其中前三季度整体橱柜、全屋定制毛利率分别同比变动-2.61pct、+0.60pct；前三季度直营、经销、大宗毛利率分别同比变动-2.26pct、-1.87pct、-2.19pct。单Q3 综合毛利率为42.28%，同比下降2.36pct。Q3 单季，销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+4.40pct、+3.59pct、+0.34pct，费用率提升主要因公司今年加速渠道扩张，在人员配置激励、品牌宣传、渠道推广等方面投入及股权激励费用摊销所致。单Q3 归母净利润同比下降33.94%，归母净利率为9.93%，同比下降6.29pct，扣非净利润同比下降36.13%。

    　　聚焦深耕中高端定制领域，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为中高端定制领先企业，以“原创设计”打造产品差异化，经过过去3 年的产品和渠道调整后，2021 年加速零售渠道扩张，开启成长新三年征程。长期坚持利益共享的原则，多次股权激励利益绑定，彰显发展信心。预计2021~2022 年归母净利润分别为1.79 亿元、2.14 亿元，同比分别变动-19%、20%，目前股价对应2021 年PE 为16.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，开店进展不及预期。