诺德股份(600110)：成本提升拖累Q3利润量价齐增有望助力Q4

　　公司公布三季度报，2021 年前三季度收入、净利润分别32 亿元、3.2 亿元，分别同比增137%、2070%。Q3 净利润1.2 亿元，同比增8553%，环比降11%。

    　　Q3 净利润同比维持大增，环比下降11%：Q3 毛利率同比提高3.4 pct，环比下降1.7 pct。Q3 产量环比持平。但是硫酸等生产辅料成本提升，毛利率受损，同行业对比降幅相当。此外，Q3 管理费用和研发费用环比增加0.32亿，主要是三季度集中发放奖金所致，拖累Q3 净利率环比下降2.3pct。假设Q4 限电影响消退，随着青海工厂生产效率提升，加上加工费Q4 上调，预计利润环比小幅提升。

    　　产能产量加速提升：

    　　① 公司目前拥有4.3 万吨产能，其中青海电子2.5 万吨去年技改完成投产。

    　　② 不考虑限电，随着青海工厂效率提升，公司月产量从Q2 的3000 吨再度提升10%。

    　　③ 随着去年募投项目青海1.5 万吨和今年拟募投项目惠州1.2 万吨投产，明年铜箔产能7 万吨，产量预计进一步爬升到5-6 万吨，增幅或超50%。

    　　④ 青海筹建1.5 万吨项目如若在2023 年顺利投产，2023 年公司铜箔总产能将达到8.5 万吨，保持行业领先地位。

    　　公司与宁德时代（CATL）、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货海外客户LG 化学、松下、ATL、SKI 等。公司的客户结构在同行业中较为多元，也是少数可以进入海外客户体系的铜箔厂。

    　　铜箔加工费在上涨通道中：1 月铜箔加工费开启上涨，10 月再度普遍上涨，6 微米铜箔加工费集中在4.6-5 万元/吨，较去年中累计涨约1 万元/吨。根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计明年锂电铜箔供应持续紧张，加工费上涨具有持续性。

    　　9 月开始国内较多铜箔厂受到限电影响产量缩减，9 月底我们调研，国内铜箔厂半数减产，减产比例从10%到全停不等。限电有可能进一步加剧近期供应的紧张。

    　　维持“审慎推荐-A”评级：不考虑此次增发，以及铜箔加工费进一步上涨，预计2021/2022 年公司净利润4.7/8.5 亿元，对应PE68/38 倍。随着行业景气度提升和公司规模扩张，公司已经走出了前几年的经营困境，进入行业和公司成长发展的正反馈循环。实控人计划通过定向增发的方式将持股比例从9.05%提升到29.83%，也充分表现实控人对公司的重视以及信心。

    　　风险提示：扩建项目进展不及预期、新能源汽车行业政策变化导致消费不及预期、潜在替代产品的竞争、定增审批不通过等。