密尔克卫(603713)：物贸一体化协同效应显现 Q3化工品交易同增362%

　　10 月27 日，密尔克卫（603713.SH）发布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现主营业务收入59.50 亿元，同比增长149.38%；扣非归母净利2.87 亿元，同比增长40.31%。其中，2021Q3 主营业务收入24.88 亿元，同比大增176.29%；扣非归母净利1.01 亿元，同比增长50.17%。

    　　行业处于高景气周期，业务增长稳健。分业务营收来看，2021Q3，受益于运力紧张趋势的持续，空海运运价维持高位，化工品物流板块实现营业收入15.1 亿元，同比增长 120%；同时，出口景气延续叠加物贸一体化带来的协同效应，化工品交易业务板块实现营业收入 9.7 亿元，同比增长高达 362%。

    　　纵向深入：物贸一体化协同效应成效显现，化工品交易业务增速喜人。2021年第三季度，公司化工品交易业务实现362%的高同比增长，成为公司新增长引擎。自2017 年起，公司着手布局从化工物流到化工贸易业务的纵向延伸，化工品贸易营收占比从16 年的3.40%提升到20 年的20.16%，2021Q3 该占比达到38.99%。公司物贸一体化协同主要体现在：①客户资源协同。②仓储资源协同。随着公司物贸一体化的进一步推进，两大主营业务有望开启新一轮增长。

    　　横向扩张：国内与国际网络布局进一步扩张，助力企业稳坐化工物流行业龙头。国内方面，公司三季度完成两起并购，收购上海零星危险化学品物流，战略布局上海化学工业区；收购上海思多而特集装罐服务有限公司，此举将极大提升公司在华东地区的罐箱堆场服务能力。国际方面，公司第三季度完成了新加坡三个公司、美国西岸子公司的设立，10-11 月份将完成欧洲两个公司的设立，战略部署配合全球化拓展。公司作为化工物流龙头，通过继续在国内外网络布局持续提升一体化物流贸易服务能力，推进线上化优化客户结构，化工物流行业龙头地位进一步得到稳固。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。短期国际疫情反复影响下，运价预计继续维持高位，出口与大宗商品景气延续，为公司货代业务形成支撑。中长期来看，公司战略延伸产业链上下游，拓展客户资源，同时布局国内外化工物流网络，因此长期看好公司产能扩张，需求增长逻辑，预计21-23 年归母净利润为4.00/5.10/6.11 亿元，仍保持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：并购整合风险，国际空海运运价下行风险，交易业务受大宗商品周期波动影响风险。