水井坊(600779):核心产品量价齐升 三季度业绩高增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-11-01

  公司公布21 年三季报,21 年前三季度实现营收34.23 亿元(yoy+75.9%),归母净利润10.00 亿元(yoy+99.4%);其中21Q3 实现营收15.86 亿元(yoy+38.9%),归母净利润6.23 亿元(yoy+56.3%),三季度业绩高增长。

      核心观点

      高档酒产品量价齐升,公司推进产品提价。21Q3 高档和中档酒分别实现营收15.60 亿元(yoy+39.6%)和0.25 亿元(yoy+5.3%);前三季度分别实现收入33.41 亿元(yoy+76.0%)和0.79 亿元(yoy+67.0%),高档酒累计占比达到97.7%,预计井台、臻酿8 号高增长。21 年前三季度白酒销量增长57.3%,较19 年同比增长24.5%;吨价同比提升11.7%,较19 年同比提升5.4%;预计高档酒量价齐升。公司稳步推进产品提价,9 月底宣布对井台、井台晶莹装等产品团购价和建议零售价提价30 元/瓶。21Q3 合同负债8.71 亿元,环比增长36.3%,同比增长22.1%,渠道打款积极,有望支撑业绩增长。

      毛利率稳定提升,盈利能力边际改善。21Q3 毛利率85.76%(yoy+1.46pct),其中高档和中档酒毛利率分别变动1.37pct 和-0.05pct;前三季度毛利率85.11%(yoy+1.60pct),预计主要受益于产品提价。21Q3 销售费用率13.00%(yoy-4.63pct),预计部分费用延迟至21Q4 确认;管理费用率4.33%(yoy-0.83pct),税金及附加占营收比重15.81%(yoy+0.67%)。综合,21Q3 销售净利率39.28%(yoy+4.36pct),较19Q3 提升8.09pct,盈利能力改善明显。

      持股计划提升经营活力,新典藏有望享受行业扩容活力。边际上,臻酿8 号和井台批价分别为305 元和420 元,环比稳定,渠道库存良性。公司员工持股计划落地,份额上限3981 万份,受让股价为55 元/股,董事长范祥福、总经理朱镇豪拟持有份额比重4.67%、14.37%,有望提升公司经营活力。

      持股计划考核指标为2021-2022 年/2021-2023 年的营收增长率的平均值在9 家对标企业中排名前5。公司成立高端白酒销售公司后,推出新版典藏,加大布局600-1000 元次高端价格带,有望充分享受行业扩容红利。

      财务预测与投资建议:上调营收和毛利率,预测公司21-23 年每股收益分别为2.66、3.55 和4.46 元(原21-23 年预测为2.27、3.08 和3.92 元),结合可比公司,给予22 年39 倍PE,目标价138.45 元,维持买入评级。

      风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。