中国人寿(601628):利润增速略低于预期 代理人质量提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/刘淇 日期:2021-11-01

  公司公布2021 年三季度报告:前三季度归母净利润485 亿元,同比+3%,新业务价值同比增速-19.6%,利润增速略低于市场预期。

      前三季度归母净利润485 亿元,同比+3%,Q3 单季度归母净利润75亿元,同比-54.5%,单季度下滑的两个原因主要是:(1)Q3 单季度增提准备金40 亿元,10 年期国债收益率的750 曲线下移6 个BP,相较于去年同期的5 个BP 略有扩大;(2)Q3 单季度增提资产减值损失69亿元,预计主要是蓝筹股的下滑导致公司权益类资产增提减值损失,二者共同影响归母净利润增速的幅度高达66%。净/总投资收益率分别为4.4%/5.25%,同比变化幅度为-0.07pct/-0.11pct。

      前三季度NBV 同比-19.6%,相较于中报的-19%略微扩大。(1)从量的角度看,前三季度FYP 为1612.4 亿元,同比-7.8%,开门红竞争加剧叠加代理人队伍下滑导致的重疾险销售遇冷,Q1/Q2/Q3 单季度FYP的同比增速分别为-6.4%/-14.4%/-4.7%,Q3 单季度新单降幅有所收窄,预计和基数下降叠加公司停售部分产品所致;(2)从价的角度看,NBV 降幅大于新单降幅,因此可推算出价值率下滑幅度相对较大,主因Q2 和Q3 重疾险销售遇冷,导致产品结构的变化。展望全年,随着基数的下降预计全年的NBV 同比降幅较前三季度有所收敛。

      代理人规模同比-38%至98 万人,主因新单下滑导致队伍主动脱落提升,并且公司强化队伍转型,由“扩量提质”转为“提质扩量”。产能角度看,对比人力下滑幅度和新单下滑幅度,预计人均产能有所提升。

      盈利预测与投资建议:EV 估值法给予公司21 年A 股0.9X PEV 估值,对应A 股合理价值38.75 元/股(考虑A/H 股溢价因素,对应港股合理价值17.71 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。

      风险提示。全年新单增速不达预期,宏观经济下行导致利率下行