博汇纸业(600966)：Q3低景气度下略超预期 看好公司长期价值

　　行业景气度较低，公司经营略超预期。公司前三季度实现119.36 亿元，同比增长27.97%；归母净利润19.17 亿元，同比增长263.38%。其中单三季度实现营业收入 39.32 亿元，同比增长9.42%；归母净利润4.03亿元，同比增长54.69%。Q3 行业整体较低迷，公司经营略超预期。

    　　Q3 行业景气度较低，当前基本面已触底。三季度公司主营的白纸板业务整体景气度偏低，根据卓创资讯，三季度白卡纸平均价格为6133.68元/吨，白板纸平均价格为4844.45 元/吨，整体价格维持较低水平。但同时白纸板价格已由低位的4730 元/吨回升至当前的5142.5 元/吨，行业已触底并逐渐回暖。

    　　资产负债结构继续优化，调整产品结构，看好公司长期价值。截止公司三季报，公司资产负债率为 64.59%，在行业景气度大幅下行的背景下，保持稳健经营。同时，公司前三季度财务费用率为1.57%，同比大幅下降 3.13pct。同时公司在今年推出各类新产品，纸机技改升级，研发费用率达3.17%，同比提升3.13pct。公司降杠杆成果显著，产品结构不断升级，用新产品切入新市场，我们持续看好公司长期价值

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年业绩分别为1.76、2.15、2.45 元/股。我们看好公司白纸板业务在行业的龙头地位，具备较强的定价能力，同时背靠金光纸业，经营管理能力有望继续提升、资产负债结构继续优化，给予公司 2021 年EPS8xPE，对应公司合理价值14.12 元/股，维持公司“买入”评级

    　　风险提示。产能落地进度不及预期；行业竞争格局加速恶化；纸品价格 大幅波动；国家环保政策趋严。