新华保险(601336):净利润增速低于预期 估值反应悲观预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/刘淇 日期:2021-11-01

  公司披露2021 年三季报:前三季度归母净利润为119.5 亿元,同比+7.6%;归母净资产1047.6 亿元,环比年初+3%;

      前三季度归母净利润同比+7.6%略低于市场预期,主因会计估计准备大幅增提。Q3 单季度净利润14.1 亿元,同比-51%,低于市场预期,主要有两个因素,一是会计估计变更导致单季度增提准备金63 亿元,较去年同期的51.2 亿元多提11.8 亿元;二是前三季度退保率由去年同期的1.1%提升至1.5%,Q3 单季度退保金45.5 亿元,同比+36%,预计和公司自2020 年开始在银保渠道投放趸交产品所致。展望2022年,750 曲线下移放缓将导致准备金增提金额低于2021 年有望推动全年净利润实现较高的增速。

      新单降幅逐步扩大,主因重疾险销售承压。1-3Q 新单保费规模399.7亿元,同比-5.4%,Q1/Q2/Q3 单季度同比增速为9.6%/-22%/-21.2%,其中十年期及以上期交保费累计同比增速为-35.1%,预计主要是重疾险销售低迷所致,一方面居民防御型储蓄增加导致重疾险销售低迷,另外是公司队伍的环比下滑负反馈至保障类产品的销售。从渠道看,1-3Q个险新单保费156.9 亿元,同比-12.2%,降幅高于整体新单水平,而银保渠道“以趸促期”推动期交保费同比+21.5%,预计贡献的价值提升。展望后续,2022 年开门红因代理人的下滑和高基数而有所承压,但预计在二季度基数下降和人力下滑幅度收敛后,预计新单逐季改善。

      盈利预测与投资建议:维持公司“买入”评级。当前股价对应的21 年PEV 估值仅0.44X,用EV 估值法,给予2021 年PEV 估值为0.7X,得到公司A 股合理价值为61.8 元/股(考虑A/H 股溢价因素,H 股合理价值为36.32 港币/股),维持公司A/H 股“买入”评级。

      风险提示。全年新单增速不达预期,宏观经济下行导致利率下行。